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2020年12月28日

畢老林 投資者日記

新高入市不可怕 等待爆煲超離地

12月27日,周日。聖誕節偏逢第四波嚴峻疫情,老畢就像大部分港人一樣無處可去,連街也少出,惟人在家裏心繫市場,一面思考交易(trading)相關問題,一面重溫昔日讀過的投資書籍,看新環境有否新啟示。

假前提及A Wealth of Common Sense作者卡爾森(Ben Carlson)六七年前虛稱的「黑仔B君」,一生唔Top唔買,四度入市皆摸正世紀股災前大頂,但坐慣艇的他由始至終一股未賣,且四十年來儲蓄計劃風雨不改,入市時機雖差到絕倫,可是退休時戶口結餘仍相當於投資金額六倍。

此類紙上談兵案例或以不同形式進行的回溯測試(backtesting),背後俱涉及大量假設,當中有些難免違反人性,比如任何情況下都對股市前景無比樂觀,又如為什麼只談美股不提日股乃至港股。再說,人生無常,工作穩定年年加薪並無保證,B君持之以恒修成正果,不代表其他人同樣有條件取得成功。

在老畢看來,此等「故事」的參考價值不在真假,而是一旦極端事態不幸發生,投資者應如何調整對回報的預期。

看慣「前治思考」欄主John Mauldin評論的人想必認同,此君可歸入大淡友一類,但他於假日期間發表的〈炒家瘋狂推高美股 泡沫遲早爆〉一文,開首便指出若在2000年納斯特指數高位入市,只要堅持長揸股票,15年後可以收復失地;如持貨到現在,20年間每年平均回報約4%,跑贏通脹有餘,惟當時入市若期望年賺15%,願景注定泡湯。

估值見解殊途同歸

Mauldin講的是美股泡沫早晚要爆,可是悲觀如他也不能否認,縱使20年前摸頂入市,亦不代表一世無運行。從這點着眼,大淡友跟卡爾森這個樂觀者殊途同歸,分別只在卡爾森於「黑仔B君」的案例更多談及時間在複利中的關鍵作用,筆下訊息卻如一:投資者倘在估值偏高甚至極高時入市,對未來回報的預期就要收斂,不能指望年年獲得雙位數報酬,更要為捱價做好心理準備。

然而,話得說回頭,John Mauldin與Ben Carlson對估值的見解雖不乏異曲同工之處,但一日淡友一世淡友,前者着眼的始終是泡沫爆破,哪怕即使「夢想成真」,較他初彈此調至少遲了十年。作為投資者,老畢尊重任何個人意見,惟這正是在下偏向樂觀的一大原因。

毋庸否認,美股以至港股部分板塊及股份狂態畢露,相比20年前科網泡沫猶有過之,但眼前最多人問的是,美股估值之高僅次於20年前,現在入市會否非常不智。A crash is coming之類的警告充斥着股市討論區每個角落,可見擔心(期待?)爆煲者甚多,數量上絕不下於認同牛市可維持多三五七年的好友。換句話說,股市中勇武派與畏高派旗鼓相當,我不認為華爾街像一些人說得那麼亢奮。

老畢近日看過一份摩根大通發表的研究報告,檢視了1988年至今在兩種情況下投資美股(標普500指數)的回報差異。第一種隨機買入,任何一天都沒有分別。第二種只在股市創歷史高位的日子押注。結果顯示,在研究覆蓋的32年間,不論以一年、三年還是五年為對比基礎,新高買入的平均回報皆明顯勝於隨機投資【圖】。

毋須自己嚇自己

1988年以來,標指合共600多次創歷史新高,在所有交易日中佔7.3%。就如任何回溯測試,相關發現於實際操作層面未必有多大用處,惟足以說明指數在牛市中接連破頂事屬正常,毋須作太多聯想,自己嚇自己。

在鐘擺的另一端,等待股災入市,個人認為才是最不可行的想法。第一,從老畢出生的1965年起計,55年裏美股只曾8度出現頂至底至少20%的熊市,平均每7年始發生一次,誰說等候股災買貨比「黑仔B君」一生四度摸頂容易?

講同做兩回事

第二,當真畀你等到,就如今年3月,戲院失火人人走避,閣下確信自己有足夠膽量飛身撲進火場嗎?在估值超貴的今天,等爆煲聽落頭頭是道,惟證諸現實,沒有什麼比這個念頭更離地。

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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