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2020年12月28日

習廣思 信筆攻略

擴表容易縮表難 來年市場仍水浸

節日期間全球新冠病毒繼續肆虐,日本、馬來西亞等地陸續發現變種病毒株,現在是疫苗接種與病毒散播在競速,大家都寄望疫苗廣泛接種後經濟重啟,但短期就因變種病毒而收緊防疫控制。如此背景下股市還有抗跌力,實多得市場錢太多,一些投機工具如比特幣【圖1】日前衝上27600美元以上,大眾繼續無視疫情大炒特炒。

就在聖誕節假期前,美國國會通過近9000億美元的抗疫紓困方案,以及1.4萬億美元的刺激和支出法案,合共2.3萬億的政府撥款。法案包括向年收入少於7.5萬美元的民眾每人發放600美元,以及3000億美元中小企貸款援助等。

不過,一直堅持要每人派2000美元的特朗普,遲遲未簽署紓困法案,總統當選人拜登警告,如果老特不簽的話,將會產生破壞性後果,約1400萬名美國人將無法領取特別失業救濟津貼,很多小型企業將無法渡過冬天,政府資金來源亦會在幾日內到期,聯邦政府周二開始會停止運作。

老特還有不到一個月便下台,臨走前大玩「攬炒」,只能造成短暫影響,紓困方案最終料可落實,只是稍遲而已。據估計,單是近9000億美元紓困方案,在2021年將對美國經濟貢獻近3%增長,這也不難理解,疫後美國經濟雖然萎縮,但依賴政府的大規模救援補助,美國人已經比世界上唔少國家的民眾過得特別豐裕。一些民眾收入少咗但支出也大減,多餘資金就投入到股市,美股在過去一年跑贏全球,正是多得美國瘋狂印鈔。

美股跑贏多得瘋狂印鈔

美國大增開支,錢從何來,正是靠財政部發債,而美國在背負27萬億美元債務的同時,仍能以低息發債,就多得背後的美元霸權,以及聯儲局幫手買債推低債息。

不計各國的財政政策,自今年3月以來,各國央行已經為市場注入了5.6萬億美元資金,當中美國是主要印鈔國。聯儲局在今年最後一次會議確認2021年將繼續每月買入1200億美元國庫債券及按揭抵押證券,連同其他買債行動,來年聯儲局將至少買入1.5萬億美元債券。

連同2020年買入的3.3萬億美元資產,今明兩年聯儲局合共買債至少4.8萬億美元,到2021年底,當局的資產負債表規模將輕易突破8萬億美元,較今年初的4.1萬億美元倍增。央行囤積大量債務資產,其後遺症是債息要更小心控制,否則國債息一旦掉頭急升,債價下跌,這些資產就會構成虧損,或打擊市場對美元的信心。

2018年,美國也曾經努力地收水縮表,結果是過程非常艱難。由2018年初至翌年9月,聯儲局只不過縮表7000億美元,由4.4萬億減至3.7萬億美元【圖2】,便遇到了市場資金緊張現象,出現所謂的「美元荒」。結果當局又要重新放水擴表,一年多以來的努力,在其後短短3個月時間,便又重新擴大至4.1萬億美元。

事實證明,擴表容易縮表難,4萬億美元的資產負債表已經如此難控制,明年底逾8萬億美元的資產,便成為長期背負的包袱,更難以擺脫。

美國聯儲局帶頭大舉印鈔,其他央行點會唔跟,歐央行月前因應疫情提出5000億歐羅買債計劃,至2022年合共買債1.85萬億歐羅;此外,英倫銀行11月宣布將買債計劃提高1500億英鎊,至8750億英鎊的國債及200億英鎊的企業債。日央行就在原有買國債的計劃之外,再增購7萬億日圓的股票相關ETF。

農業股續升 勿只看科技板塊

近月來的貴金屬及商品狂潮,正是這一背景下的產物。大量的市場游資,正在湧入各類資產市場,保本保值有之,投機炒賣有之。除了鐵礦石及銅、鋅、鋁價急漲之外,農產品也是升得非常急速。該指數由今年中開始反彈【圖3】,第三季升速加快,下半年是基本直線上揚。

鋁鋼等價格上升,最多都是影響政府與私人工程造價,對通脹及民生的傳導效應較慢也更間接,但是糧食價格急漲,就往往影響民生,尤其窮人及窮國,這也是社會政治不穩的禍源。來年若有什麼天然災禍,因糧食而引發的社會暴動必多。

以上商品價格趨勢,在2021年極有可能延續,而且部分農產品更可能失控上升,醒目資金已經在各類農業股票、基金及ETF身上作出部署。來年投資機會,應該還是相當多,不應局限於當前最受追捧的科技股,畢竟這些股份估值已高。來年炒的是資產再膨脹(Reflation)概念,睇P⁄B(市賬率)開始重要過睇P⁄E(市盈率)。

監管風暴掀起 美團京東高危

英國與歐盟在聖誕節前達成了脫歐協議,這也許要多得變種病毒在英國的爆發。由於以往跨境貨車司機不需要檢疫及進行病毒測試,英國爆出變種病毒後,大量英國貨車司機要在東南部附近城市先作病毒測試,才可跨境運貨到法國以及歐陸。

由於測試設施有限、檢疫緩慢,大量貨車在港口堆積,物流貨運基本癱瘓,法國需要的新鮮農產品因此不能每日運到,司機們也因滯留在公路而面臨斷水斷糧。

原來通關阻滯係咁麻煩,英國與歐洲政客當堂嚇一跳,各自盤算降低叫價之後,一份雙方都同意的脫歐協議就此誕生。英鎊滙價在連日反彈之後企穩1.35樓上,硬脫歐風險解除,利好英鎊及歐羅,更利淡美元。

周六中國人民銀行副行長潘功勝代表四部門就約談螞蟻集團情況回答記者提問,披露螞蟻集團涉嫌藐視監管合規要求,存在違規監管套利行為等主要問題。當局提出螞蟻需要回歸支付本源,意味科網巨企「撈過界」將被嚴格限制,最高危同業之一應數美團(03690)及京東(09618), 官媒發聲叫停社區團購後, 兩者繼續作出相關業務部署包括各項收購,隨時引發另一輪監管風暴。

 

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