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2020年12月25日

盧斯 個股策略

藍月亮估值偏貴 候14元以下吸納

藍月亮(06993)是內地洗衣液品牌,首日掛牌較招股價高13%,表現不過不失,該公司研發及產銷多款產品,涵蓋衣物清潔、個人及家居清潔護理三大品類。

過去3年,藍月亮洗衣液、洗手液及濃縮洗衣液產品在其各自中國市場的份額均排名第一。作為市場龍頭,享有估值溢價是合理,定價過高則是缺點,可以稍等回吐才吸納。

內地家庭清潔護理潛力大

據招股書資料,中國為全球最大的家庭清潔護理市場之一,在主要經濟體中增長潛力最高。按零售銷售價值計算,中國家庭清潔護理市場的規模,預計會由2019年的1108億元(人民幣.下同)增加至2024年的1677億元,佔2019年至2024年全球家庭清潔護理行業增長超過三分之一。

內地消費者用於洗衣液及濃縮洗衣液等產品的花費增長迅速,根據弗若斯特沙利文報告,中國洗衣液的市場滲透率由2015年的32%上揚至2019年的44%,預測於2024年將進一步提升至58.6%。2019年濃縮洗衣液在日本及美國的滲透率達到100%,而同年濃縮洗衣液在中國的滲透率為8.2%,顯示出相關產品在中國有巨大的增長潛力。

藍月亮為此趨勢早作布局,目前已是中國洗衣液、濃縮洗衣液及洗手液市場中的領導者。去年儘管中國家庭清潔護理行業的線上滲透率僅為22.8%,該公司線上渠道總收益佔比已達到47.2%,並且已於所有主要電子商務平台取得領先的市場份額。

在2017年至2019年,藍月亮收益的年複合增長率為11.9%。其中,2019年收益為70.49億元,純利10.79億元;2020年上半年,收益則為24.35億元,純利3.02億元。

該公司的毛利率於往績紀錄期間上升,主要是受到原材料價格向下,以及存貨管理及生產效率改善等其他因素所推動。於截至2017年、2018年及2019年12月底止年度,原材料分別佔銷售成本總額的79.5%、90.6%及81.5%。同期,化學品(其中相當大部分為基於棕櫚油的材料)分別佔銷售成本總額的48.2%、49.3%及44.5%。

包裝材料(其中相當大部分為基於LDPE的材料)方面,分別佔銷售成本總額的31.3%、41.3%及37%。2017年至2019年,LDPE的價格由每噸9513.6元下降至每噸7860.7元,而棕櫚油的價格就由每噸5771.5元,下降至每噸4884.2元。

今年上半年,與去年同期比較,藍月亮的整體毛利率由61.5%上升至64%,主要由於利潤率較其他產品為高的消毒產品銷售增加;2019年與2018年比較,整體毛利率由57.4%提升至64.2%,主要由於2019年向其供應的基於棕櫚油的化學品及LDPE價格下跌,令銷售成本下降,以及成功改善存貨及採購管理、提高生產效率。

持續推新品牌帶動毛利

由2013年至2019年,藍月亮相繼推出「衛諾」品牌浴室清潔產品、「至尊」品牌濃縮洗衣液產品、「淨享」品牌高級洗手液產品及配方溫和的「天露」品牌餐具和蔬果清潔產品,以滿足市場需求及進一步推高毛利。該公司整體毛利率由2019年上半年的61.5%,增至2020年上半年的64%,因利潤率較其他產品為高的消毒產品的銷售增加所致。

藍月亮以13.16港元招股價上限計,定價約為往績市盈率70倍,不算便宜,但內需股享有一定估值溢價也是事實,此前介紹的農夫山泉(09633)股價進一步上揚,市盈率已升至90倍。藍月亮作為行業龍頭,14港元以下會是不俗的吸納水平,可以候低買入,待炒上16港元沽貨走位。

 

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