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2020年12月17日

呂梓毅 沿圖論勢

明年港租金看跌 商品市場成亮點

過去兩星期筆者先後探討2021年6項金融市場可能出現的境況,今次繼續剖析餘下4個預測。

七、明年本港樓價大部分時間繼續拉鋸,是牛是熊年底將有清晰方向,惟租金壓力進一步增大。

2020年二手樓價走勢呈窄幅區間上落,高低位差距少於5%;截至12月6日止,中原城市領先指數與去年底水平相若,即無升跌。這爭持局面亦見諸於樓市市寬指標。統計全港128個二手屋苑樓價,樓價高於10周移動平均線比率(中線市寬),於2018年底至今均於大型對稱三角形內運行,上下波幅範圍同樣逐步收窄【圖1】。

展望2021年,本地樓市繼續處於冰火二重天情況,即好壞因素並存。一方面,儘管新冠肺炎疫苗面世,惟香港經濟難以在短期內(並非永遠不會)回復舊觀,失業率6.4%屬近16年高位,縱使沒有進一步攀升,相信仍維持高企一段頗長時間,加上移民潮湧現,均對樓價構成壓力;另一方面,持續低息環境,以及市場流動性異常充裕,加上來年港股有望造好(恒指或挑戰3萬點,詳見上周本欄),預料為樓價帶來支持。在這兩股力量抗衡下,2021年樓價大部分時間會維持目前的拉鋸局面。

不過,從技術走勢角度看,二手樓價指數正回測34個月移動平均線重要支持位(註:這約為148周的移動平均線,自2003年至今的牛市升浪中,樓價指數從未明顯跌穿),樓市中線市寬於明年較後時間開始逼近對稱三角形的末端,在出現向上或向下突破後,相信樓市是牛是熊便有較清晰的方向。

然而,在過去逾10年的低息環境下,不少業主已償還很大比重的按揭,香港物業市場已落入強者手中,他們持貨能力較強。故此,縱使樓價因為某些緣故,如移民潮最終確認轉向回落,初期轉賣為租情況將較普遍,為來年租金帶來沉重壓力。

八、大宗商品成投資市場一大亮點。

2021年有四大客觀因素支持金屬、原材料和農產品等大宗商品(Commodity)的走勢,包括:①美元相對弱勢、②市場資金泛濫、③環球經濟復甦(儘管初期步伐仍然十分崎嶇、反覆)和④通脹升溫。

雖然預期明年美元跌勢較今年溫和(詳見12月2日本欄),惟較長時間(尤其上半年)維持偏弱表現應沒有太大懸念。從歷史角度看,美元與商品有着甚高負關連性(即此起彼落,背後與商品價格以美元報價有一定關係),關連系數高達-0.8以上,令商品價格來年繼續受惠弱美元而造好。

至於貨幣政策,在經濟尚未確認全面從疫情中恢復過來之前,各主要央行大水漫灌政策應不會扭轉。環球主要央行M2貨幣供應按年變化迄今增幅高達一成七以上,是金融海嘯以來最高【圖2】,且從歷年走勢可見,這與商品價格指數按年變化亦步亦趨。換言之,央媽若維持量寬(QE),商品價格在來年將易升難跌。

宏觀經濟方面,如前分析,短期環球經濟復甦仍存在甚多不確定性,但隨着疫苗廣泛接種,最終疫情擴散將逐步受控,經濟遲早重現增長。從過去近半個世紀表現可見,每逢經濟步出衰退後,商品價格往往會開展新一輪的牛市升浪【圖3】。因彭博商品價格指數正處於周期底部,相信經濟全面復甦時,其上升空間不容小覷。

最後是通脹因素,雖然目前數據顯示通脹沒有明顯升溫,但不容忽視的是,央媽胡亂印鈔,通脹早晚都會回升。事實上,反映通脹預期的打和利率(Breakeven Rate),近月來維持反覆向上的勢態,似乎反映市場預測高通脹將降臨的風險。商品價格走勢往往與通脹關係十分密切,故此,通脹重臨相信是商品價格重現大牛市之時。

九、美股來年續破頂,惟繼續異常反覆,與盈利表現脫節成新常態。

今年受疫情衝擊,美國企業業績表現乏善足陳,盈利與股價及指數走勢呈罕有的背道而馳,且情況已維持大半年之久【圖4】。當然,股價或指數可以反地心吸力在盈利持續回落下屢創歷史新高,背後除央行「大放水」外,投資者預期疫苗面世,疫情快將受控,企業盈利終會否極泰來,也是主要原因之一。

換言之,市場已預先「炒定」(即price-in)盈利復甦因素。問題是,病毒擴散是否如預期在疫苗大規模接種後快速獲得控制,仍然存在甚多不確定性(詳見12月2日本欄)。事實上,近日再有個別國家實施封城措施,勢延後復甦時間表。若然企業盈利反彈幅度並非如目前投資者所預期,不論跌勢持續抑或改善速度遠遜預期,都會為來年美股帶來壓力,尤其目前估值已異常昂貴,市值佔GDP比率已攀升至歷年中位數+2個標準差以上。

話雖如此,筆者相信,以上兩項因素只會令來年美股市況異常反覆,整體續創新高的機會依然較高,股價與盈利表現背馳或脫節情況仍會持續。背後原因有二,聯儲局流動性繼續「水淹華爾街」,令海量資金持續追逐有限資產;此外,美股息率與美債仍然存在頗大的息差(約70個點子),吸引資金加快「債股輪動」,尤其目前全球負息債總量已攀升至逾18萬億美元紀錄高位,為美股走勢帶來強大承托,甚至推動美股續創新高(惟頻密度將較今年少)。

十、新興市場股市看漲,首選A股。

2021年新興股市將受惠兩大因素,分別是預期經濟重啟或復甦(中國尤其看好),以及美元弱勢。簡言之,儘管環球經濟復甦之路崎嶇,惟在疫苗面世後經濟可逐步改善,一直以來作為全球增長動力主要來源的新興市場將可受惠。再者,新興市場多國以原材料等商品出口為主,美元弱勢對其經濟及股市表現亦可產生一定積極的作用。

踏入今年10月後,EJFQ新興市場資金流指標反覆向上,截至12月15日為止,指標攀升至0.6的近8年以來高位,反映資金湧入情況十分強勁【圖5】,相信有利新興市場股市逐步向好,迄今經濟表現強勁和估值相對合理的A股,若然來年中美緊張關係在拜登入主白宮後有所緩和,再配合前述的有利客觀環境因素,預料上證指數有望挑戰3800點,相當於2015年至2019年跌浪反彈黃金比率50%阻力位。

2021年金融市場十大預測.之三

信報投資分析研究部

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