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2020年12月16日

郝承林 價值物語

股市好還是樓市好

今年股市表現很好,樓市一般,經濟卻一塌糊塗,說明投資市場和實際經濟可以毫不相干。那麼明年投資市場又會怎樣?為什麼股市表現和實體經濟南轅北轍?因為當前最大投資主軸不是經濟表現,甚至不是企業盈利,而是量化寬鬆(QE)。寬鬆貨幣環境浮起資產價格。注意不是所有資產價格,而是只有優質資產。盈利好的企業股價(如科網)才會上升,差的則只會節節敗退(多少舊經濟股份橫行了多少年)。不是印銀紙便什麼都會升,質素不好的,印多少銀紙也沒有用。

現在全球印銀紙有多誇張。美國聯儲局資產負債表已從3月的逾3.7萬億美元,增至現時的逾7.2萬億美元。香港金管局的銀行體系結餘也升至4000多億。10月份香港新增貨幣供應更按年增長近兩成(和市面的一片死靜大不相同)。全球投資市場正面對一片水漫金山。

或曰:聯儲局今年放了這麼多水,未來印銀紙的速度將放慢。這當然有可能,但銀紙本身就自己會轉動,即使貨幣供應沒大幅增加,已印出來的資本一旦轉動,已經可以產生非常巨大的資產泡沫(投資有風險。但不投資,持有現金的風險似乎更大)。

至於股市好還是樓市好?過去一年這麼多錢來了香港,你說是都進入了股市,還是樓市?恒生指數看似水波不興,但新經濟股中升了一倍甚至數倍的,大不乏股。疫情肆虐改變消費模式,市場份外看好科網股的增長潛力。

失業率趨升 磚頭非投資首選

加上,中國大型科技股接連來港上市,香港成為中國納斯特的機會愈來愈大。國際資金想分享中國科技成長果實,大概就須來港買港股。資金充裕、投資主題潛力優厚、國際資金注目,新經濟股份來年表現或許仍會不錯(當然中間少不了顛簸)。寬鬆貨幣政策浮起資產價格,過去10年本港樓價也升了不少,為何今次卻可能缺席這場流動性盛宴?

資產價格固然是貨幣現象,而不是經濟現象,但估值會升至多高,仍與經濟有關。全球QE多年,香港樓價升幅卻冠絕全球,一是供應稀少,二是過去10多年經濟普遍不俗,居民收入快速上升,支撐樓價。

不過,目前失業率輾轉上升,未來可能進一步向上,居民收入下降(薪金收入不足的時候,投資收入顯得格外重要),把樓價估值推高(即昂貴了)。估值上升,居民收入減少,即使貨幣環境寬鬆,樓市都似乎不是資金的第一選擇。

寬鬆貨幣環境會維持到什麼時候?維持到通脹回升的時候。寬鬆貨幣政策會失去效用嗎?會的,日本便是顯例。因此,不只要寬鬆貨幣環境,也要投資對象爭氣。金融海嘯後美股長升長有的底因,除了QE,就是科網股十分爭氣,現在輪到中國的科網股也十分爭氣。流動性盛宴總會有落幕的一天,惟可能不是在短期內發生,投資者不用過分杞人憂天。

筆者為證監會9號業務持牌人

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(編者按:郝承林最新著作《致富新世代3──你也可以的穩健發財派》現已發售)

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