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2020年12月9日

周慧萍 智識選股

豪華車續領跑 永達擴規模搶市佔

據中國汽車工業協會數據顯示,截至10月底,車市已連續7個月實現正增長,其中乘用車銷量在9月及10月重越200萬輛【圖1】,頭10個月累計售出1549.5萬輛,按年下降9.9%,幅度較首9個月收窄2.5個百分點。「金九銀十」旺季中汽車需求持續增加,銷量逐漸走高,得益於消費升級的高端換購需求及豪華車型促銷折扣帶來的價格優勢,豪華車表現明顯強於整體市場,多個品牌銷量創下歷史新高。

升級換代刺激需求

前三季度,德系「三寶」奔馳(又稱平治)、寶馬、奧迪繼續包攬前三位置,奔馳以累計銷量56.97萬輛的成績領跑內地豪華車市場第一,按年增長8.3%;寶馬銷量僅較奔馳少1萬輛,達55.97萬輛,上升6.4%;奧迪售51.29萬輛,增加4.4%;三家巨企在華的合計銷量逾164萬輛(含進口車),佔豪華車整體近九成比重。第二陣營依舊由Lexus領銜,Cadillac以小幅差距緊隨其後,Tesla銷量已超越保時捷,而林肯在9月及第三季銷量增幅都超過60%。

對比其他成熟市場,目前內地豪華品牌新車銷量佔整體比例仍然較低,在車型換代及消費升級帶來的高端換購需求帶動下,豪華車滲透率在未來將持續提升並預期穩定增長,對拉動豪華汽車經銷商業績有積極作用。

永達汽車(03669)為內地領先乘用車經銷商和綜合服務供應商,是寶馬及保時捷最大經銷商,業務包括乘用車銷售、售後服務、汽車租賃服務、融資租賃及汽車融資和保險產品分銷。

各項業務恢復增長勢頭:

今年首9個月,永達錄得綜合收入482.4億元(人民幣.下同),較2019年同期上升7.9%【圖2】,主要得益於豪華車業務帶動。乘用車銷售收入401.6億元,按年增加9.1%,其中豪華及超豪華品牌涉341.6億元,上揚12.3%;中高檔新車銷售59.9億元,倒退6%。期內不斷優化品牌組合結構,進一步發揮豪華品牌市場優勢,實現了新車銷售的逆勢提升。

乘用車合共完成銷量14.1萬輛,按年增0.8%,豪華及超豪華品牌銷量達9.67萬輛,漲7.3%,佔比按年提高4.1個百分點。售後服務、金融和保險代理服務收入迅速恢復,分別實現收入67億和8.1億元,上升2.9%和3%。

第三季度,永達豪華車與中高檔車銷售強勁,按年急增30.8%,按季則上升12.3%,其中豪華和超豪華品牌銷量3.86萬輛,增長32.3%,中高檔車銷量2.04萬輛,多28%。乘用車銷售收入165.8億元,漲34.7%,豪華及超豪華品牌、中高檔乘用車銷售收入分別為138.7億和27.1億元,增35.3%和31.5%。售後服務、金融和保險代理服務分別錄得收入27.4億和3.3億元,上升20.8%和30.3%。

上半年該公司新增授權營運網點8家,關閉7個盈利較弱網點,優化網點品質,豪華及超豪華品牌4S店佔最大比例,約71%;截至6月底,獲廠方授權及已開網點數量達207個,還有7個獲授權及待開業,新項目授權將進一步擴大競爭優勢。公司將利用大數據平台,實現全渠道數據互通,把客戶訊息數據化和資產化,以提升客戶價值及營銷效率。

併購強化渠道優勢:

永達續強化重點區域的品牌組合優勢,通過自建和收購兼併不斷優化改善網絡結構,聚焦推進保時捷、寶馬、奔馳、Lexus等豪華品牌網點的戰略擴張,並繼續拓展其他重點豪華品牌布局。該公司以長三角為核心,並向華北、華中、西南和華南等其他地區擴張,目前在上海已經實現主流豪華品牌的全覆蓋,近期則進行連串併購,包括斥資2.62億元增持兩間保時捷4S店權益,又以4.59億元收購6間位於雲南和四川地區的寶馬4S店。收購將有助加強在西南市場的布局,銷售渠道進一步擴大。

現金流強勁財務穩健:

首三季綜合毛利率10.8%,按年下調0.3個百分點【圖3】,兩項主要費用率合計8.1%,微升0.1個百分點;實現盈利10.1億元,少賺6%。受益於第三季豪華車與中高檔車的強勁銷售,加上積極管控資本開支及融資成本,帶動第三季度盈利創新高,達4.8億元,按年大增41.2%。首三季經營活動所得現金淨額43.5億元,增長16%。永達致力降低負債,上半年淨負債率下調至約58%。

調整汽車金融業務

永達披露,未來將積極推進汽車金融業務的調整工作,同時持續優化資產結構和經營現金流,以確保穩健經營。

技術分析:永達汽車沿通道上行並創新高,EJFQ勢頭能量正面,表現跑贏恒指,上方蟹貨少,預料升勢仍可持續【圖4】。

估值分析:參考EJFQ.com FA+資料,永達2020年及2021年每股盈利預測增長分別為14.5%和27.2%,預測市盈率10.9倍,PEG比率為0.5倍,估值合理。

總括而言,永達汽車將重點拓展豪華車品牌策略,通過優化品牌及網絡布局以加強競爭力,並強化與內地知名創新新能源車企的合作;加大各代理品牌中新能源車型的市場推廣和客戶挖掘力度,以擴大業務規模。伴隨多家豪華品牌將陸續推出多款新型車,預計利好其銷售,新車銷售及利潤率有望繼續改善。現時估值合理,不妨候機分段吸納。

 

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