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2020年12月7日

溫天納 納論神州

細看年底內地經濟走勢

綜觀近月環球主要地區疫情數據仍處高位,在寒冬中疫情揮之不去,但每日新增病例數已逐步呈現見頂跡象。隨着未來疫苗措施落地,恐慌情緒將受控。在疫情震盪的進程中,環球生產活動某程度上仍能維持,讓國際經濟運作保持順暢。筆者不能否認消費萎縮較為明顯,但目前狀況仍較年初備受衝擊時為佳,始終生產力無損,市場終端需求並無呈現崩潰。

就內地經濟而言,在外圍經濟復甦的延續以及產業鏈替代效應下,內地出口保持強勁,內需同樣延續了復甦的趨勢。因工作日較少,工業增加值按年增長速度與9月持平,表明生產向好的趨勢持續。

通脹方面,儘管11月下旬後,食用農產品價格指數有所反彈,但月內均值的按季跌幅明顯,食品價格的拖累疊加翹尾因素弱化,估計11月份CPI按年增長速度將回落至零值附近;PPI按季跌幅則有望受生產數據價格上升帶動而下跌,幅度略為收窄。

今明兩季料略微過熱

就政策而言,內地經濟在疫情受控的基礎上,「穩增長」政策調控的迫切性及必要性正逐步降低,基於「穩中求進」的總基調,「調結構」、「防風險」等中長期經濟目標的重要性則漸趨提升。貨幣、財政刺激力度的回收以及供應端結構性改革的增加,將成為未來一段時期政策調控的組合方式。對於「經濟進、政策退」的組合,市場已有共識,焦點在於「進」和「退」的相對速度之平衡。

回顧過去半年內地經濟的走勢,可見經濟正處於逐步回暖的進程中。自7月份開始,內地經濟進入調養期,當時結構較差,僅有亮點大部分集中在基建、地產相關的逆周期環節。

到了8至9月份,經濟結構有所改善,社會零售及製造業投資增長速度都開始轉正。

10月份後,經濟數據全面向好,出口和地產領域均超預期,按當時的判斷,經濟出現略為過熱的機會開始增加。

上月種種跡象更顯示內地經濟升溫趨勢仍在延續,且開始從量的恢復,擴散至價格的全面提升上。估計經濟較大機會在今年第四季及明年第一季呈現略微過熱的狀況。

整體而言,判斷未來走勢,絕對需要評估11月份的經濟狀況:

一、物價:儘管11月份CPI較大機會跌穿負,但值得關注的是,預計核心CPI將在服務價格提升的帶動下出現明顯上揚。PPI方面,會在多個商品價格上漲的帶動下,按年跌幅收窄。

二、工業生產:工業增加值增長數據或會突破7%,可從PMI數據略見端倪。11月份PMI分類生產指數上升至54.7%,上一次生產指數超過54.5%為2017年9月,當時工業增加值增長速度是6.6%,高於前值6%。參考需求端的判斷,目前出口、投資單月增長速度保持接近兩位數的高位,消費持續回升。雖然PPI按季依然為負值,估計仍能足夠支持生產端保持6%至7%甚至略高的增長。

三、社會融資:估計仍有所上升。預計11月份新增社融在2.5萬億人民幣左右,社融增長速度上升至13.8%,主要是信貸增長與政府債券依然高於去年同期,對數據形成支撐。

總結而言,以今年頭三季度數據趨勢較為急促,內地經濟一直處於復甦當中,相較於供應端,需求端的恢復速度的確較慢,導致目前價格增長速度徘徊在低位。隨着疫情「常態化」後,以及各種臨時管控措施的緩解,估計需求端修復將穩步加快,進一步推動中國經濟逐步恢復。

需求端修復穩步加快

在貨幣金融方面,製造業逐漸回暖促進企業信貸需求增加,正如上文提及,新增人民幣貸款將有一定的升幅,而M2按年增長估計將持平。隨着RCEP協議正式簽訂,預計人民幣滙率短期將震盪上升,震盪區間為6.50至6.65。此外,內地製造業PMI持續上揚,更創年內新高,同時也處於近3年歷史高位。

PMI超預期的表現,延續了自4月份以來製造業加速改善的態勢。

具體分項來看,除了在手訂單外,其餘分項指標均全面提升,呈現出製造業目前強勁的擴張,亦反映了內地經濟增長的內生動力持續增強,為宏觀經濟整體趨勢奠定良好的基礎。

作者為資深投資銀行家

 

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