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2020年11月24日

伊馬仕 板塊觀察

入冬刺激需求 煤企估值修復

冷空氣來襲,加上暖濕氣流,內地北方近期出現大範圍雨雪天氣。東北多地受惡劣環境影響導致鐵路停運,西北部降溫明顯,華東、江南及以北部分地區氣溫持續下跌,居民用電與供暖需求不斷攀升。

由於內地冬季供暖仍然以煤炭為主,寒冬來臨將令煤價上行的趨勢持續。據中國煤炭網資料顯示,11月煤炭主產區動力煤價格繼續上漲,港口CCI 5500動力煤指數按周再升2元(人民幣.下同),至每噸616元【圖1】,是2019年7月以來新高。

供應方面,當前山西、河南、河北等地去產能和環保限產等因素繼續壓制焦炭產量,疊加近期礦難影響,內地產量釋放有限,庫存普遍偏低。截至11月12日,環渤海6港口煤炭庫存1232.8萬噸,仍處於過去數年的低位【圖2】。

此外,中國今年收緊了對澳洲煤炭的進口措施,對俄羅斯入口需求顯著增加,惟俄國12月出口配額減少將令煤炭供應商在華銷售增長帶來嚴重障礙,卻為內地煤炭廠商迎來機遇。

另一方面,隨着疫情退卻,下游鋼廠開工率維持在高位,焦炭市場處於供應偏緊局面,短期價格易漲難跌,據煤炭資源網分析,由於新建焦爐投產速度追不上落後產能的淘汰,預計本季度至明年上半年焦炭供應都相對緊張。煤炭行業在供需失衡下,估值有望修復。

行業龍頭中國神華(01088),主要業務包括煤炭、電力的生產和銷售,鐵路、港口和船舶運輸等,當中煤炭收入佔比超過六成,煤炭價格上升將有助業績。中國神華第三季受累煤炭銷量及價格下滑,營業收入按年減少6.6%,至1661.03億元;股東應佔溢利325.8億元,少賺10.1%。然而,10月營運數據仍在改善,商品煤炭產量及煤炭銷售量分別為2490萬及3720萬噸,按年增加15.8%及10.4%。

參考EJFQ FA+資料,綜合18名分析員預測,神華預測市盈率為6.1倍,較中位數低0.6個標準差,估值便宜。11月中旬,股價升穿成交量密集區後整固,近價蟹貨不多,後市有望進一步走高【圖3】。

另一煤企兗州煤(01171)亦已公布業績,按中國會計準則,今年首三季純利56.9億元,按年下跌19%;第三季純利報10.9億元,少賺33%。

業績表現雖未有亮點,然而,兗州煤披露進取的派息政策,擬提高2020年至2024年度現金分紅比例,在符合《公司章程》規定下,各會計年度分配的現金股利總額,應佔該年度扣除法定儲備後淨利潤約50%,且每股現金股利不低於0.5元。摩根大通認為,此舉對市場而言有驚喜,意味H股股息收益率可高達11厘。

參考EJFQ FA+資料,綜合13名分析員預測,兗州煤預測市盈率3.69倍,較中位數低約0.2個標準差,估值合理。股價10月初觸底後先後升穿多條主要平均線及成交量密集區頂部阻力,近價蟹貨少,預料可續沿通道上行【圖4】。

信報投資分析研究部

 

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