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2020年11月19日

習廣思 信筆攻略

大行牛熊分歧 明年難勝今歲

中港汽車股昨天急漲,看來有「春江鴨」。港股收市後,中國國務院常務會公布多項措施刺激消費,包括汽車舊換新及汽車下鄉,招數仍是停留在溫總年代,有點老套,或許已夠股市炒作一陣,惟未有提及銀碼及補貼數額。恒指昨天尾市升幅擴大,收市漲129點,大市成交額則縮減至1337億元。

市場成交轉趨淡靜,買賣盤均顯得懶洋洋,今年已近尾聲,投資者勝敗已成定局,美國下周開始放感恩節假,股市成交勢轉淡靜,市場焦點開始轉向2021年的部署。今年是環球瘟疫年,股市卻完全當無件事,這要多得各國央媽及政府的財政支持。不過,美股升到現水平,大行看法開始有分歧,高盛預料標指明年底可升上4300點,即有20%升幅。另一美資大行美銀證券則開始轉黃燈,認為大幅突破3600點有難度(周二收報3609點)。

投資者太樂觀非好事

美銀證券新一期環球基金經理調查顯示,11月份基金投資組合的現金持有量,佔組合的比重跌至4.1%,是自2015年初以來低點,若現金水平低於4%,將觸發拋售訊號,因為這是一個反向指標,意味投資者信心和風險資產估值均過高。美銀其他牛熊指標亦開始偏熊,包括流向股票基金的巨量資金,前一周環球流入股票基金的資金達445億美元,創新高,債券基金錄得102億美元流入,黃金有80億美元,現金則減少178億美元,反映投資者過度樂觀。

此外,根據美銀全球市寬法則,MSCI國家股指之中,有91%指數已升越50天或200天線,這樣廣泛的升市均顯示股市已進入做頂階段,也是沽售的訊號。過往於2007年、2010年、2018年及今年初也出現過這情況,之後股市大幅回調。美銀認為,上市公司的盈利增長也無法支撐股市繼續有可觀升幅。據該行推算,若標指未來12個月每股盈利有160美元,增長22%,指數就算企在3600點,12個月預測市盈率也達22.5倍;要升至4000點,則盈利增長要有33%,或預測市盈率要突破25倍。當股市真的如此牛時,將觸發政府加稅、通脹上揚及債息上升等負面因素。美銀的結論是,2020年是疫症、封關和衰退年,股市則是牛市,明年是疫苗來臨、經濟重啟及復甦年,不過股市會轉熊。該行的牛熊指標由3.8升至4.2,處於升溫階段,但又未到極端,最熱為10。

新冠疫苗刺激效應遞減

今年下半年,大行主流意見唱好,今次美銀獨樹一幟唱淡,看來股市資金對後市走向的分歧將愈來愈大。近兩個月,環球股市的升勢都是建基於一些預期,包括美國民主黨重新主政,大舉推動財政刺激、新冠疫苗研究有成果、明年經濟可復甦等,股市已超前反映利好因素,明年就算期望成真,但股價已經反映,中了獎,可能無派彩。投資者不妨審慎點,因為估值實在太誇張了。

新冠疫苗消息對股市的利好作用也在遞減。美國藥廠輝瑞(Pfizer)本月9日率先公布旗下新冠疫苗達90%有效率,道指大漲834點。到本周一,另一家藥廠莫德納(Moderna)公布旗下疫苗有效率為94.5%,道指升幅卻減半,得470點。到昨晚輝瑞公布最後臨床分析結果,有效率提升至95%,並將於幾日內向當局尋求緊急使用授權,這消息只令道指期貨升幅擴大60點,執筆時升155點,納指100期貨更是聞疫苗而退縮,升幅立時收窄。

【圖1】是羅素2000指數除以納指100的走勢, 眾所周知,重磅科技股近年表現一直稱王稱霸,較全面反映經濟的羅素2000中小型股指數長期跑輸,近兩個月因市場炒藍浪和新冠疫苗面世而逐步追趕上來,兩指數的比率升破200天線,這是2016年以來首見。若短期對後市看不通,不妨長倉羅素2000,短倉納指100。科技股最怕疫苗和民主黨拜登獲各州確認勝出大選的消息,因為這會刺激長債息上揚,而兩者成事機會率達100%。

影響明年股市的另一因素是美元,美國債務龐大,美滙指數向下走的機會較大,明年每季美國政府拍賣的國債淨額均在5000億至6000億美元;相對之下,聯儲局的國債買債額只是2400億美元。為免國債孳息抽升,聯儲局加碼量寬似乎無可避免,這將不利美元,更可能觸發資金從美國流向海外。從【圖2】可見,美滙指數回落至過去3個月的支持位92水平,一旦跌穿,或會如5月底破位後有個較大跌幅。

 

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