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2020年11月17日

盧斯 個股策略

新秀麗迎復甦 上望14元

新秀麗(01910)股價跌足一年多,終於出現強力反彈,該公司上周公布第三季季度業績後,獲多家大行發表報告唱好,部分更大幅調升目標價。新秀麗在疫症前股價在19元以上,惟股價在此前曾高見37元,現在股價仍遠低於年半前高位,現價博反彈值博率更高。

新秀麗剛公布的季度業績,截至今年9月30日止3個月的銷售淨額為3.26億美元,較上年同期減少64.6%;期內毛利率為44.9%,去年同期則為55.7%。毛利率下降,主要是新冠病毒疫症大流行造成的影響,包括存貨儲備增加、銷售淨額降低但採購及生產開支固定的影響。

減固定成本 料年省1.8億美元

該公司在營銷方面的開支減少76.6%,至1060萬美元,主要是由於減少廣告支出以助節約現金。營銷開支佔銷售淨額的百分比由4.9%進一步減少160個基點,至3.3%。

由於新冠病毒引致的整體市場狀況,新秀麗確認非現金減值費用總額560萬美元(包括計入銷售成本的非現金減值費用130萬美元),因第三季度若干零售點業績欠佳,以及於2020年第三季度用於生產若干行李箱產品系列的若干模具及機器產生減值。基於評估錄得虧損的店舖,確認非現金減值費用總額250萬美元。

該公司已採取有效措施以減低固定成本,估計每年節省約1.84億美元,確認與該等節流措施相關的重組費用總額900萬美元,主要包括與永久性裁員相關的遣散費及閉店成本。第三季錄得經營虧損8050萬美元,而上年同期則錄得經營溢利1.04億美元。期內股權持有人應佔虧損1.1億美元,去年同期則為溢利5300萬美元。

受疫情影響,新秀麗所有分銷渠道銷售淨額均錄得按年減少,批發渠道銷售淨額收縮3.74億美元或64.7%。向網上零售商銷售的銷售淨額表現較傳統批發客戶為佳,期內向網上零售商銷售的淨額較去年同期減少2830萬美元或50.3%。直接面向消費者(DTC)渠道的銷售淨額倒退2.19億美元或64.3%,截至9月30日止永久關閉75家自營店舖,部分被29家新增店舖所抵消。

疫苗好消息 大摩續「增持」

摩根士丹利發表的研究報告指出,隨着疫苗有機會在年底前分發,料亞洲及中國市場復甦或有助新秀麗在明年首季達收支平衡,維持其「增持」評級,目標價13.8港元。

大摩指出,該公司第三季銷售按年跌65%,至5100萬美元,第三季經調整EBITDA錄得負數,但好過該行原先預期,而第三季的「燒錢」速度亦有所減慢,截至第三季末淨負債約17億美元,料今年底淨負債為20億美元。

該行相信新秀麗在成本及現金流管理方面有強勁的執行能力,加上輝瑞方面有疫苗的好消息,估計去除了未來數月的下行因素,而中國航空交通亦將慢慢復甦,以及歐美等地逐步復常,估計2021年市場將逐步將其盈利上行反映在股價上。

新秀麗管理層估計,雖然歐美出現第二波疫情,但第四季銷售勢頭將延續第三季表現,料接近明年夏季銷售會開始明顯復甦,而今年全年銷售仍會較2019年跌30%至40%,到明年下半年現金流則可轉正並錄得盈利。管理層表示明年亦將繼續節省成本,不會太快放寬銷售、一般及行政開支的預算,假如業務的不確定性大致去除,會考慮在2021年償還部分債務。

其他券商在季績後都給予新秀麗較高評價,富瑞將其目標價由11.4元升至14.2元,維持「買入」評級;野村證券給予的目標價上調幅度更大,由6元升至14.4元,評級由「中性」升至「買入」。以14元以上為目標,現價仍具一定上升空間,12元附近可吸納。

 

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