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2020年11月17日

呂梓毅 資金流向

「新舊輪動」續成明年主旋律

較早前,新冠疫苗研發傳出利好消息,市場憧憬經濟終可走出陰霾,曾出現一陣新舊經濟輪動的炒作。然而,正如筆者上周分析,由疫苗面世到肺疫完全受控,進而經濟活動全面復甦,相信還要多等一段比市場預期長的時間(詳見11月12日「沿圖論勢」)。「新舊輪動」炒作看來暫時難成大氣候。

話雖如此,多種新冠疫苗預期最遲於明年上半年陸續面世,意味接種人數逐步增加,疫情對經濟最壞的衝擊或成過去(雖然復甦步伐依然十分崎嶇),加上今年確實有大量資金湧入高增長的新經濟股份,令其變得價格異常超買和估值相當昂貴,修正壓力巨大。

再者,股市表現往往領先宏觀經濟半年至9個月,故此可以預期新舊經濟的板塊輪動炒作於明年較後時間(下半年?)將真正啟動,成為明年投資主旋律之一。

自2009年金融海嘯後,股市從谷底逐步回升至今,不難發現新經濟或增長股的表現持續跑贏舊經濟或價值股。這點從MSCI增長股與價值股指數比率(下稱「股指比率」)逾10年以來保持反覆回升的態勢可找到端倪【圖,上方】。正正因為這落差,增長股估值變得明顯昂貴,今年7月,MSCI增長股指數與價值股指數市盈率的差距(下稱「估值比率」),曾飆升至25倍的近20年高位【圖,下方】。由此可見,只要疫情逐步受控,宏觀經濟出現否極泰來苗頭,可以想像增長股將呈現巨大的調整壓力。

不過,經過是次疫情洗禮,一些經濟運作模式或難復舊觀,例如一些企業已容許員工永久在家工作(WFH),加上QE和低息環境不會短時間內逆轉,傳統金融類股依然受壓。故此,縱使新舊經濟確認出現板塊輪動,前述兩個比率也未必可以回復長期趨勢(甚至更佳)的水平,例如「股指比率」回落至約2倍以下,以及「估值比率」改善至約7.5至10倍。不過,由於舊經濟或價值股確實已大幅落後多時,潛在升幅也不容小覷。

信報投資分析研究部

 

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