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2020年11月4日

周慧萍 智識選股

風能替代加快 金風科技受惠

風電是中國實現低碳能源戰略重要產業之一,按發展規劃,目標是在2020年、2030年、2050年裝機容量分別提高至200、400和1000吉瓦(GW)規模;至2050年,風電能滿足內地17%的電力需求,成為五大電源之一。

得益於政策積極扶持,風電市場近年有序發展,在能源結構調整、促進經濟發展、改善環境及降低能源對外依存等方面發揮重要作用。2019年底,全國風電累計裝機容量達210吉瓦,已超過「十三五」目標。2011年至2019年,裝機容量年均增長率約16.4%【圖1】,裝機規模不斷擴大,反映中央對風電發展的支持和重視。陸上和海上風電累計裝機容量分別為204.1及5.9吉瓦,佔全部發電裝機的10.4%,風電在電力生產結構的比例逐年上升。

搶裝潮刺激需求

今年首三季,風電新增裝機容量13.92吉瓦,較去年同期增加6.4%;上半年受新冠肺炎影響,裝機容量僅6.32吉瓦,按年下降30.5%。然而,隨着風電平價化循序推進,在搶裝帶動下,9月新增裝機2.35吉瓦,漲逾1.1倍。

今年4月,國家能源局發布通知,提出在「十四五」期間實現可再生能源成為能源消費增量主體,以及在2030年把非化石能源消費佔比提高至20%的戰略目標,同時堅持市場化,發揮可再生能源成本競爭優勢,優先發展及有效利用。

產業規模化發展提速:

為達到規劃目標,業內人士預計,未來10年風電新增年均裝機容量將較「十三五」時期大幅增加,意味風電業發展將進入提速階段。此外,海上風電比陸上更綠色環保,加上效用高,發展趨勢將逐漸向海上發電傾斜,海上風電市場份額料進一步提升。

隨着風電技術不斷進步,產業邁向高質量,風電設備的可靠性及功率性能等方面的要求大大提高,將對擁有高端技術及產品優勢,營運服務能力企業帶來利好,行業龍頭金風科技(02208)將受益。

金風三大主要業務為風機製造、風電場投資與開發及風電服務,2019年底於內地風電市場佔有率連續9年排名第一,全球排第三,多年保持領先地位。

今年首三季,金風整體收入370.3億元(人民幣.下同),按年上升49.7%【圖2】,主要是風機銷售增加所致。期內對外風機銷售容量8.316吉瓦,增長58.6%,刷新最高紀錄,並超過2019年全年8.171吉瓦水平,其中2S機型仍為主力產品,銷售容量達7.009吉瓦(佔84.3%),多53.9%;3S/4S機型銷售容量0.774吉瓦(佔9.3%),增53%;6S/8S機型銷售容量0.344吉瓦(佔4.1%),漲近1.8倍。第三季風機銷售容量4.2吉瓦,高於前兩季的0.8及3.3吉瓦,收入176.1億元,按年及按季分別增長95.6%和26.1%。

在手訂單充足大型機組佔比增:

截至9月底,外部訂單合計15.62吉瓦,其中待執行訂單總量14.046吉瓦,已中標未簽合同訂單共計1.574吉瓦。海上風電訂單容量為2.591吉瓦,海外外部訂單共計1.59吉瓦,主要分布在越南、巴基斯坦、菲律賓、智利等國家。大型機組產品訂單佔比明顯提升,3S以上大機型訂單佔比由去年同期約31%,提高到48.1%,較高利潤率的機組訂單增加,有助帶動未來盈利能力。

經營現金流大幅改善

旗下風力發電資產處於快速擴張期,在運風力發電資產4.7吉瓦,內地及海外分別佔94.1%和5.9%,國內外權益在建容量為1.8和0.914吉瓦。前三季度,內地自營風電場平均標準運行時數為1658小時,高於全國平均利用時數109小時。

首三季,金風整體毛利率17.3%,按年下跌3個百分點【圖3】,主要是由於整機業務收入比重增加及部分業務毛利率下降所致。然而,得益於成本控制,4項主要費用率合計佔整體14.1%,下調2.5個百分點;邊際利潤率5.6%,降0.8個百分點。實現盈利20.7億元,多賺30.1%;期內加強應收賬款管理,經營淨現金流入23.2億元,按年大增4.6倍。

受累於風機產品價格下滑,金風毛利率受壓,惟從其新增訂單組合結構來看,較高利潤率的大型機組佔比持續提升,將有助提高盈利能力,第三季毛利率已見改善,較次季提高1.3個百分點,至17.1%,主要是得益於產品組合改善及平均售價提升。

技術分析:金風升穿上升通道頂,EJFQ勢頭能量正面,表現跑贏恒指,上方蟹貨少,升勢有望持續,只要不跌穿成交量密集區頂水平支持,則無轉淡風險【圖4】。

估值分析:現價巿盈率5年中位數為9.5倍,參考EJFQ.com FA+資料,預測市盈率9.9倍,較中位數水平高0.2個標準差,估值合理。

總括而言,金風作為風電業設備製造龍頭,受益於內地能源結構向低碳化及無碳化演變,風電建設規模進一步擴大,將利好其銷售。該公司繼續增加風力發電資產,風電裝機地區持續釋放需求增量將帶動收入上升,高毛利風電場業務比重提高將有助盈利能力提升。現時估值合理,宜候機分段吸納。

 

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