2020年10月31日

紅猴 財智博立

醫療器械業集採時代揀贏家

2020年，中國醫療器械正式進入集中帶量採購的時代！

經過過去一年多部分省份獨立或聯合其他省份進行醫療器械的全國性集中帶量採購後，中國政府今年正式進行全國性集採，而於10月公布的《國家組織冠脈支架集中帶量採購文件》，相信是一個開端。至於選取冠脈支架的原因，應是其在國產產品的中國市佔率已達七成，成功演繹國產替代進口，產品發展相對成熟。

我們相信，不會所有醫療器械範疇也會快速進行全國性集採或省份集採，如經導管主動脈瓣置換術（TAVR）仍處發展初階，過早集採壓價或會影響產品發展。

不過，根據先前省份集採的目標範疇，關節假體有機會成為下一兩輪的目標。

聚焦創新 生存之道

我們先前已就全國性醫療器械集採會影響部分公司的近期業績和短線投資氣氛作出提示，提到若果對某公司缺乏中長線信念，便不要參與其中，或選擇作適度減持以重新配置資金，但強調中長期而言，聚焦做好研發的公司仍可脫穎而出。回顧2018年底，中國藥物集採進入白熱化階段，部分藥物中標價較前大跌九成以上，包括中國生物製藥（01177）旗下正大天晴的恩替卡韋分散片，當時很多中國傳統藥企股價大瀉，部分至今仍未復元。然而，在中國傳統藥企中，最重視研發投入的中國生物製藥，股價表現明顯最理想，可見聚焦創新才是中國集中帶量採購政策下的生存之道。

上述的《國家組織冠脈支架集中帶量採購文件》已接受投標，將於11月5日截止並有機會同日開標，相信此段時間部分資金因規避不確定性而對相關股票帶來短線沽壓。此次集採包含27個品種，國產佔10種，進口則有17種，惟當中只有10個中標，以過去一年多江蘇省集採的最低價2850元人民幣（由樂普開出）作上限價，最高中標不可高於最低中標的1.8倍，進口產品的價格明顯較高，預期國產產品中標會佔多數。此次集採周期為兩年，預期金額超過123億元人民幣，佔據心臟支架市場規模的80%。

市場最大擔憂是中標價會否震撼地低，中標10個產品會以價低至價高排名作分配次序，但分配上也有考量醫療機構的採購意向，不是強迫醫療機構用最低中標價的產品。

因此，我們認為最低中標價或會被質素較差的公司壓低，但醫療機構對產品也是有要求的，規模相對小的公司也未必可以生產太大的數量，中標價還看國產三強──微創醫療（00853）、樂普及吉威的博弈。

微創發展料不受影響

目前市場上所有對中標價只是估算，客觀環境實不簡單，最大問題仍是不確定性，因此還要待11月5日公布中標價後才較明朗化。

我們仍然會把焦點放在公司本身，相信微創本着一直以來惠及更多患者的精神，會致力中標，中標可做到量，有規模效應，並減少宣傳及渠道成本，對沖部分中標價跌的負面影響。微創主業是冠脈支架，盈利及現金流將會受影響，但中長線資金投資微創，更多着眼其創新能力及其他範疇的潛力，公司過去一年已顯示不同板塊如心瓣、手術機械人、骨科及心律管理等也可在市場自行集資，發展進度料不會受到此次國家集採的影響。另外，微創也是一間國際化的公司，國內國外份額各佔一半，中長期可減低國家集採的影響。

執筆之時，筆者及其客戶持有微創醫療

作者紅猴（簡志健），為持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

下一篇：	善用投資工具特性 建立理想組合
上一篇：	美國總統選舉後策略部署