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2020年10月30日

習廣思 信筆攻略

北水力撐科技股 高估值恐惹調整

歐美新冠肺炎疫情惡化,拖累當地股市周三大瀉,不過港股以至整體亞股表現較為穩定,滬深300指數升0.75%,恒指在科技股支撐下,只微跌0.5%。美股受到疫情及總統大選等不明朗因素拖累,加上科技股估值實在太高,恐怕調整尚未完成,料短期仍會壓住港股表現。

美股三大指數周三均大挫超過3%,屬於頗大的調整,若從9月初開始的調整走勢來看,以納指100為例,自3月尾疫後的升浪可說是完全破壞,一個雙頂走勢明顯出現,待跌穿9月24日的底部(距周三收市還有3.6%),便可確認一次較大調整已經開始了【圖1】。

美股大跌因素頗多,例如歐美疫情轉差,市場擔心出現雙底衰退,加上大選臨近,政治變數多,無論誰當總統,新一輪的財政刺激方案也要明年首季才有着落,聯儲局在這段空窗期也不會有什麼新作為,這都是較短期因素。

最令人不安的是估值問題,疫情爆發後科技股股價的巨大升幅,是否令估值拋離了盈利增長呢?在升市時,這問題不會在股民心中,但當企業盈利超過券商預測,而股票仍要跌,便只能歸咎於估值升過龍。

股插債不漲 儲局彈絕乎

科技股的高估值脫離了歷史軌跡,經常聽到的解釋除了新經濟下有新的王者外,便是債息超低,通縮陰霾不散,高增長的科技股應享更高的估值,這情況在新冠病毒大流行後特別明顯。然而,債與股的走勢近兩個月開始相向而行,股市下跌,國債價格未有上揚,失去了對沖股市的功能。美股股指周三跌逾3%,美國20年期以上國債ETF價格只是升了0.09%,跟3月疫情時股市大跌,債價大升,截然不同【圖2】。

近期國債市場發出的訊號似乎是聯儲局收工了,息率已是低無可低。聯儲局主席鮑威爾多番在國會要求推出更強的財政政策,否則美國經濟危矣。他沒有說出口的事實,是自己的彈藥庫已近彈盡糧絕。跟歐洲不同,美國難以實施負利率,因為有龐大的貨幣市場基金。

倘美國長債息率已見了底,長期債牛已在無聲中逝去,科技股的高估值頓出現疑問。科技股四大天王包括蘋果、亞馬遜、Facebook及Google母公司Alphabet周四美股收市後會公布業績,成績勝預期的機會應該很高,但股價表現才是關鍵,若績佳而股價跌,更加證明是估值太高了。

美國科技股估值偏高的問題,同樣存在於本港的中資科技股,只是股價動力仍強,獲短線資金追逐,炒即日都有幾個巴仙進賬,自然大把人入市。北水更以粗放式進場,股價日中時段升得十分狠勁,昨天北水淨流入115億元,淨買入騰訊(00700)37億元,買入美團點評(03690)26億元,分別掃了港交所(00388)及比亞迪(01211)7億元及5億元。

中共第十九屆五中全會昨天閉幕,官方發表的公布重點在大方向,沒有具體的政策。當中,出現最多的關鍵字是創新,走獨立自主之路發展科技,講求經濟發展的質素,但沒有定出明確的增長目標,只提及至2035年希望人均國內產出毛額可達至中等已開發國家水平。

此水平應該大概等於2萬至3萬美元,去年中國的人均GDP約1萬美元,以此作基數,若達至3萬美元,年增長要有7.6%,相當於今日意大利和南韓的水平;若目標是2萬美元,年增長4.7%,則相當於葡萄牙的水平。姑勿論是哪個水平,未來發展都是講質不重量。

五中未提經濟指標 油價瀉

外電報道,油價昨天急滑逾5%,是因為中國不再講具體的量化指標,2015年的五中全會就明確地提出至2020年國內生產毛額及城居民人均收入要比2010年翻一番。

中港股市昨天勁炒電動車及新能源板塊,但公布只提及至2035年期間,碳排放會見頂及之後穩中下降,內文也有多處提及綠色經濟及青山綠水才是金山銀山的理念,卻沒有具體減排目標,未必可支持新能源板塊短期進一步炒作,估計有一定回吐壓力。

 

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