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2020年10月24日

方立祺 運籌制勝

漲到你唔信 倍升股再剖析

今年的市況受疫情影響,固然屬經典之一,期間本欄分析過的股份表現有好有壞,但當中帶來的驚喜也有不少,或許在今年底前,會逐步跟進它們的情況,看看當中會否有任何後續的操作機會。

首先是今年第一隻寫的保利物業(06049),最近股價大幅回落,較高位已不見了約40%,上半年的升幅超乎筆者預期,下半年的跌幅亦令人意外,股票就是這樣,升會升到你不信,跌亦一樣。

本欄對上一次品評該股已是6月底,直言股價倍升的想像在年初已勾畫出來,只是估不到在半年內成事,「不過保利物業升穿70元、比招股價倍升後,愚見認為市場是傾向有買貴無買錯,估值已很高。」

由此可見,之前股價高見92.85元,是有超買的情況出現,現在則貼地許多,長遠來說應該仍有想像空間,但近年大量物管股上市,投資者選擇已多了不少,保利物業本身是國企,要突圍而出不是易事。

瑞信指出,雖然併購進度較預期慢,但保利物業上半年通過競標第三方項目的擴張仍超出管理層預算,年度合同價值達10億元人民幣,為2019財政年度第三方項目基本物業管理收入的1.4倍。

但美銀直言, 保利物業上半年業績令人失望,將未來3年的每股盈利年複合增長預測由38%降至33%,以反映增值服務利潤低於預期,上半年利潤受阻部分是源於疫情,相信下半年有改善,因樓面交付增加,料盈利按年升49%。

若如美銀所言,保利物業今年度盈利約為7.3億元人民幣,現價預測市盈率達36倍,對比該行預測的盈利年複合增長,市盈增長率(PEG)為1.1倍,視1倍為合理估值的話,即股價回落多一成便屆合理水平,值得望多兩眼。

今年第二周寫的股份是香港電視(01137),表現比保利物業的倍升更誇張,見報後最高飆了2.7倍,最近亦自高位回落12%,公司上周公布,訂單總商品交易額達4.78億元,按年增加105%,按月減少近11%,為連續兩個月減少。

香港電視比京東貴一截

上半年方面,香港電視訂單總商品交易額(GMV)上揚114%至27.47億元,期內日均訂單量由去年同期的1.5萬張增至近3萬張,7月份更創新高,每日訂單量達3.6萬張,GMV交易額達6.2億元,而特許銷售收入及其他服務收入佔營業額30%,混合佣金率23%,比直接商品銷售毛利率低5個百分點。

管理層預期下半年GMV介乎28億至30億元,未來三年將進一步增加自動化執貨及儲存系統處理,令公司有能力應付GMV增至100億元;假設香港電視今年的GMV達57億元,即現市值對GMV比率達1.9倍,明顯遠高於內地的電商同業,股價要回落至10元的支持水平,才能提高值博率。

以性質較接近的京東(09618)為例,其去年度GMV突破2萬億元人民幣,增速約24%,現市值對歷史GMV比率只有0.4倍;當然,香港電視在香港近乎一家獨大,競爭條件暫時比內地好,公司去年近23%的毛利率亦遠高於京東的近15%。

中期來說,香港電視仍須交出不同的「功課」,才能持續地滿足上述較高的估值,例如,英國的Ocado輸出技術協助傳統超市轉向線上,透過營業額分成等每年便有逾8000萬英鎊的收入,香港電視便計劃有樣學樣,未來半年設立兩至三家分公司向海外推廣公司的系統及解決方案,聚焦於有意投資建立大型網購平台的企業。

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