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2020年10月23日

歐維鈞 宏觀遠瞻

亞債收益率吸引 內房續看好

亞洲債券的收益率保持吸引,愈來愈多投資者對亞洲債券市場興趣漸濃,帶動資金持續流入亞洲信貸基金。過去7年亞洲信貸基金的管理資產額增長達3.6倍,即使撇除市場升幅不計,期內淨流入亦達到310億美元。

宏觀經濟穩 價格低於疫前

亞洲債券較環球債券提供較高收益率。其中,亞洲投資級別企業債券的收益率較美國債券高出近100個基點。至於高收益企業債券,亞洲與美國的收益率差距更達145個基點。

除了收益率吸引外,亞洲債券亦因存續期較短而得到支持,繼而減低了亞洲債券的波幅及對利率的敏感程度,在目前環境下,這代表假如疫情過後經濟持續復甦,亞洲債券受國庫券收益率上升影響的程度將會較低。

亞洲穩固的宏觀經濟環境也繼續支持亞洲債券。亞洲(日本除外)是全球僅有預期2020年本地生產總值錄得正增長的地區之一,而多個亞洲經濟體已開始復甦。在上述因素推動下,加上亞洲信貸市場承受的石油行業風險有限,亞洲高收益債券年初至今的違約率僅為2.4%,一直低於美國高收益市場的6%及新興市場的2.9%。按全年基準計算,摩根大通預測亞洲高收益債券今年的違約率為3%,低於美國的預估值6.5%和新興市場的4.5%。

我們必須強調,投資高收益債券市場時,嚴謹的信貸甄選程序是規避投資於違約機會證券的關鍵。

另一方面,與新冠肺炎爆發前相比,亞洲信貸息差仍然較闊,提供投資契機。肺疫爆發前,亞洲信貸的息差水平約為250個基點,目前則為325個基點,意味着當前債券的價格較疫情前相對便宜。

雖然近期離岸美元債券市場的中國地產發展商經歷較大波動,但我們繼續看好中國房地產行業,同時保持審慎選擇。我們偏好擁有優質土地儲備、強大銷售執行能力及多元化資金渠道的發展商,相信這類發展商能夠抵禦融資政策收緊的情況,並應該能夠把握行業整合加快的優勢。

需求強勁抵消三道紅線

我們對負債沉重且資金渠道有限的發展商持偏低比重,因為這些發展商或會較難取得再融資,繼而與其他同業相比較為不利;這些企業在近期的「三道紅線」窗口指引下將會承受較大壓力。「三道紅線」政策為銀行借貸設定限額,當中包括對發展商資產負債比率設定70%上限、對淨債務比率設定100%上限及規定短期債務不應超過現金水平。

我們相信,近期收緊發展商融資的政策,旨在遏止負債沉重發展商的槓桿增長,而非如2017至2019年時降低整體行業的槓桿,目標是避免樓市及土地市場過熱。在這個情況下,我們相信再融資應該仍大致可行。

短期內,我們或會見到市場出現較大的信貸分野,在利用債務作為增長方式受到限制的情況下,負債沉重的地產商或會表現欠佳。我們亦可能見到更多發展商嘗試把握機會,提前為2021年到期的離岸債券進行融資,繼而有機會導致債券供應增加。儘管實施新政策措施,整體行業仍然因投資者需求強勁而得到支持;而鑑於全球各地正積極發掘能夠爭取收益率的投資機會,加上房地產行業的估值相對吸引,我們預期需求將會持續。

作者為滙豐環球投資管理高級市場策略師

 

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