2020年10月17日

紅猴 財智博立

港SaaS板塊不及美國成熟

以國內房地產商為目標客戶的明源雲（00909）於9月25日在港上市，股價至周五（16日）較招股價累升達107%，再次引起市場對SaaS（軟件即服務）公司的興趣。先前兩間幫助企業開社交網店以去電商中心化的SaaS公司微盟集團（02013）及中國有贊（08083），股價自今年中同步上揚，兩者年初至今分別勁升2.2倍及3.3倍。

需求較大 估值偏高

以上3間公司可歸納為垂直型SaaS，又稱行業型SaaS，主打在某個行業提供SaaS服務，以解決一個特定行業的特定環節商業問題，例子還包括建築行業的廣聯達（002410.SZ）及醫療行業的衛寧健康（300253.SZ）。

今年股價表現也非常理想的金蝶國際（00268），和明源雲皆為客戶提供ERP（企業資源規劃）軟件及SaaS服務，分別在於前者的產品及服務可以在不同行業通用，屬橫向型SaaS，又稱功能型SaaS，例子還包括客戶管理的Salesforce.com（CRM.US）、儲存的Dropbox（DBX.US）、會議交流的Zoom（ZOOM.US）。

不計那些自我包裝成SaaS的偽SaaS公司，香港的SaaS公司着實不多，有點僧多粥少，市場需求較大下估值往往較高。

反觀美國股市的SaaS公司已非常多，涉獵多個行業，可提供多項功能，整體股價表現於過往數年比Nasdaq及軟件板塊皆明顯理想。

SaaS即Software-as-a-Service，可譯作「軟件即服務」，Saas公司透過網絡提供軟件服務，使用者不需要在自己的電腦安裝軟件，只需透過瀏覽器（Web Browser）連接雲端（Cloud），即可使用SaaS公司提供的最新版本軟件功能，可按使用功能及相關訂購時期收費。傳統軟件公司向SaaS轉型的包括Microsoft（MSFT.US）、Adobe（ADBE.US）等，相對軟件業行之多年的永久授權（Perpetual License）制度， SaaS使用者不需為使用軟件的最新版本，而把自己用的硬件（如伺服器）不斷升級，增加電腦設備投資成本。

Zoom疫情下收入爆升

另外，SaaS軟件本身的版本升級屬持續性，使用者不需經常自己更新至較新版本，甚至再付錢購買最新版本，除非使用者預期應用某軟件的同一版本多年，不然在計及硬件和軟件的總投資成本，SaaS是更為划算的選擇。

新冠肺炎（COVID-19）令不同行業的公司對雲端服務的接受程度由被動變成主動，對SaaS的需求亦加速上升，令SaaS的發展比先前預期走快數年，大家熟悉的Zoom便是經典例子，過往兩個年度的收入按年增幅皆達100%，而最近至7月的季度收入按年更暴增至355%，純利也由550萬美元大升至1.86億美元。

Microsoft及Adobe是傳統軟件公司向SaaS轉型成功的代表，但也需用上約5年時間，由於訂閱模式的年費往往低於License授權的定價，最初數年需經歷收入增速減慢及盈利倒退，不過轉型後收入、盈利及估值皆比之前更理想。

現時市場上有不少新興SaaS公司，大多未有盈利，管理層更着力擴大生意規模、增加收入及研發更多服務，SaaS公司若處於雲端業務發展初期，收入增長愈快，SaaS業務未有盈利，市場會以市銷率（P⁄S）估值，P⁄S往往較高；SaaS公司到稍後的成熟期，也會像傳統企業一樣，收入增速放緩，SaaS業務亦開始盈利，P⁄S會較以往低，市場亦會加上用市盈率（P⁄E）去估值。P⁄S估值就如P⁄E估值般，市場會根據公司規模、前景及增長速度等賦予不同公司不同的估值水平。

作者紅猴（簡志健），為證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

執筆之時，筆者及其客戶持有明源雲（00909）及中國有贊（08083）

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