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2020年10月1日

呂梓毅 沿圖論勢

改良恒綜強勢股策略提升回報

10月1日,正式踏入2020年最後一個季度。回顧第三季股市,可見科技和新經濟等增長股的表現大部分時間均獨領風騷(9月後隨納指走勢有所回吐),表現遠遠跑贏傳統價值股。至於動量型股份(Momentum stocks)的表現又如何呢?一如上季初,筆者跟進第三季透過動力型選股法打造的兩個投資組合──即恒生綜指強勢股策略和德里豪斯(Richard Driehaus)強勢股策略的表現,並列出本季這兩個策略的股份名單供參考。

兩組合表現遠勝恒指

從近15年來的迴溯測試,恒綜強勢股組合和德里豪斯強勢股組合均有不俗成績,且綜合回報率更遠遠跑贏同期恒指或盈富基金(02800)。以第二季為例,兩個組合回報率分別高達14.2%和33.4%,較同期盈富的4.8%,高出9.4個和28.6個百分點!那麼,剛過去的第三季又有否「走樣」呢?

在檢測這兩個動力型選股的模擬組合表現之前,讓我們重溫一下,這兩個強勢股揀股方法,以及組合的具體操作。

如前所述,恒綜強勢股策略【表1】和德里豪斯強勢股策略【表2】是透過動力投資法揀股,選取一些升勢動力強勁的股份納入組合,期望上升動力持續下(即強者愈強),帶動組合達到理想回報。故這兩個揀股策略的選股準則,都是大同小異,均是從股價動力表現着手。

 

至於組合操作,這兩個模擬投資組合持股數目均為10隻,於每季季末(即1月、4月、7月和10月)檢討重整,更換一些最新、最強的強勢股納入模擬組合內。另外,組合還有15%移動止蝕(Trailing Stops)機制,即組合內任何股份若由高位回落15%以上,便於翌日收市價平倉止賺(止蝕),並持有現金至下一個季初檢討時才重新入市(註:2017年之前德里豪斯強勢股組合的止蝕機制採取相對寬鬆的做法,即20%初時止蝕及15%移動止蝕)。所有模擬組合內股份的回報率,還包括期內派發的股息,表現則以盈富作基準比較。

那麼,恒綜強勢股組合和德里豪斯強勢股組合,在過去一季表現如何呢?

止賺止蝕發揮作用

第三季中美關係劍拔弩張影響市場氣氛,恒指大部分時間反覆偏軟,踏入9月後走勢更拾級而下,曾見23124點,是近4個月以來最低。總結第三季,恒指按季下挫3.96%,連同期間派發股息,跌幅亦有2.62%。若從大市指標角度看,整體港股股價高於50天線比率(中線市寬)於第三季下跌10.9個百分點,至35.8%,即現時有近三分二港股股價低於50天線。

另外,反映大市強勢股買盤的EJFQ強勢股指數,於整個季度拾級而下,由7月初逾八成比率高位,輾轉下滑至昨天只有12.1%【圖1】,顯示港股市底積弱,大市整體表現同樣向淡。

在這樣市況下,對這兩個動力型投資組合表現,或構成一定負面影響。

然而,從實質數字角度看,組合回報率卻頗為意外地理想。恒綜強勢股和德里豪斯強勢股組合於第三季分別進賬12.3%和9.1%(包括期內派發的股息);較盈富虧損2.5%,回報可說十分「標青」。相信背後原因或受惠於止蝕/止賺機制,因為這兩個組合的10隻股份,分別有8隻和7隻於本季中途止蝕/止賺。兩組合由2009年至今的複合年均增長率(CAGR%)則分別為21%和20%,同樣表現遠優於同期盈富的7.8%【圖2】。

雖然第三季這兩個動力型投資組合的表現已頗為突出,但會否還有提升回報的空間呢?

正如上季初筆者於本欄提及,關鍵是要留意強勢股指數的表現。其實,恒綜強勢股和德里豪斯強勢股組合能否表現出眾,說穿了,關鍵之一,還是要看整體大市是否配合(最低限度市況不要持續向淡)。

強勢股指數屬關鍵

事實上,從恒綜強勢股組合的歷史表現(50日變動)可見,這與強勢股指數大致呈正向密切關係【圖3】(關連系數達0.5頗高水平)。換言之,若然強勢股指數反覆回升,意味大市強勢股買盤主導大市發展,(恒綜)投資組合(或類似以動力型選股策略的組合)便傾向有較高的回報率,反之亦然。

由此路進,組合操作除有止蝕/止賺外,可以考慮入市和出市時機,還加入強勢股表現的考慮因素,從而提升組合的回報率。更具體的做法是,當強勢股指數低於25%或以下時,投資組合暫緩買貨(若到臨季初rebalancing日子)或沽出組合所有持倉(若組合持有股票);直至強勢股指數再度回升至高於30%時,才再為組合購入股票(若當時組合只持有現金)。若按此操作,恒綜強勢股策略(改良版)組合的年均增長率約29%(本金50萬元膨脹至接近600萬元),較原來版本組合回報率高出超過11個百分點【圖4】。

總括而言,雖然過去一季恒指以至整體港股表現相對弱勢,惟恒綜強勢股和德里豪斯強勢股組合可以錄得12.3%和9.1%的不俗升幅。這模擬組合若然結合強勢股指數一併操作,預料回報率將更為理想。

最後,筆者列出2020年第三季恒綜強勢股組合【表3】和德里豪斯強勢股組合名單【表4】供讀者參考部署。

 

 

信報投資分析研究部

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