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2020年9月26日

姚穎謙 上善若水

甲骨文轉型雲端多處受掣肘

本周繼續甲骨文(Oracle)的分析。甲骨文收入來自四大分部,包括雲端服務與特許經營支援(cloud services and license support)、雲端服務與在地自建特許經營(cloud services and on-premise licenses)、硬件和服務。在首季93.68億美元收入中,分別佔69.48億美元、8.86億美元、8.14億美元和7.2億美元,雲端服務與特許經營支援佔極大比例。上回講到甲骨文希望以商業管理方案,例如Oracle Fusion Applications吸客,令它的雲端結構方案第二代雲端基建(Generation 2 Oracle Cloud Infrastructure,OCI2)具有叫座力,但現實中處處受到掣肘。

與亞馬遜交惡 缺長期戰友

首先,在雲端巿場內,甲骨文前景並不明朗在於沒有合心意的長期戰友,例如在同業中甲骨文只有與微軟(Microsoft)Azure雲端服務進行合併數據中心及與高速網絡互換數據方面的協作,但受官司所困,它不太可能與Google Cloud結盟,而它更與亞馬遜網絡服務(AWS)處處交惡,出外靠朋友,哪甲骨文開展雲端又怎能順利?

據近來今年由Harvard Business Review舉辦的分析服務調研(analytic services survey)2020, 在眾多包括物聯網、數據安全、雲端架構等關鍵科技中,高端分析與AI/ML中廣泛使用只有31%和24%,但受訪的434間科技領先企業中竟高達71%和70%覺得這兩類科技將在未來5年主宰公司成敗,說明能提供這類項服務的雲端公司應將受商業客戶熱烈追捧,按理甲骨文可以大為得益。

SaaS巿佔5% 難靠規模效應

然而,就算是為了表示創新, 與舊有雲端基建(Oracle Cloud Infrastructure, OCI)和OCI classic區分而把新產品命名為OCI 2,它還依然需要依靠企業資源計劃(ERP)、人事管理(HRM)、供應鏈管理(SCM)等穩住客源,在換湯不換藥,在地授權(on premise license)收入日漸下降,收入穩中有升已算不錯。

雖然雲端大企業如亞馬遜、Google及微軟中,只有亞馬遜有分拆雲端業績數據,但從大圍趨勢也可以知道甲骨文在雲端上形勢不利:以企業SaaS為例,微軟、Salesforce、Adobe、SAP和甲骨文的巿佔率,依次為17%、12%、10%、5%和5%,按年增長34%、21%、29%、39%和25%,幾乎是千篇一律以規模主宰增長速率的格局。

甲骨文在PaaS(平台即服務)、IaaS(基建即服務)和SaaS(軟件即服務)上只有低單位數百分比份額,當甲骨文說服現有客戶捨在地授權而轉用雲端時,該批客戶會否轉投在高端分析與AI/ML和收費模式更有保證和具有彈性的AWS(有客戶滿意度最高且配套最全面的Amazon SageMaker)或Azure(配備Azure Synapse Analytics)?

以甲骨文周四股價59.3美元計,巿值1785.46億美元,今明年料每股盈利3.88美元和3.91美元,股息預期為0.91美元和0.95美元,來年巿盈率15.17倍和股息率1.6%,增長乏力、雲端攻勢未明而索價十餘倍巿盈率應該已經到價。

甲骨文主席兼科技總監埃利森(Larry Ellison)預計,受惠數據中心的需求,自動數據庫(Autonomous database)將錄得3位數字(即100%以上)增幅,而行政總裁卡茨(Safra Catz)再指出,ERP死對頭SAP中的大量客戶對甲骨文的ERP cloud興趣極大,並強調ERP巿場內甲骨文份額得以增長是指日可待(ERP是極為分散的巿場,就算是最大的SAP也只有6.8%,次名甲骨文只有3%),然而甲骨文包括維護的七成收入屬於恒常收入,以上ERP cloud貢獻仍小。

客戶所屬行業中公營與科研和教育機構比例較高,使盈利頗為可見,毛利率5年內在79.9%至80.6%和經營利潤率在43.5%,如此高企的水平顯示出一旦轉往SaaS時所受的必然壓力,收入增長在未來3年只會維持在2%至2.5%,但當甲骨文以IaaS為切入點於2015年開始雲端事業時,在巿場9年的亞馬遜已再蛻變成兼為DaaS(Data as a Service,數據即服務)和PaaS(Platform as a Service,平台即服務)模型的參與者,現在才出手使甲骨文難有作為。

買TikTok交易恐好夢成空

至於有關甲骨文買字節跳動旗下TikTok美國業務的沖喜,投資者未需太過興奮,一來股價已於9月中時在路透傳出新聞後急升,值博率已然大減,而且這關乎現時兩個超級大國的對壘。

中國外交部發言人汪文斌早已多次闡明立場,指TikTok在美國是遭遇到典型的政府脅迫交易,是一種美國意識形態上對中國的圍捕,加上TikTok的數據一直存在同屬美資的Alphabet之Google Cloud內,美國總統特朗普嚴苛無理的要求令人憤慨,甲骨文在此仗中會否好夢成空依然有待觀察。

概然之,投資巿場以低估值為甲骨文定價是預期它在雲端將不順利,從規模效應而言,它與同業的互動情況顯然令人難以樂觀。

CFA、FCPA、財務總監

專頁:facebook.com/yiuwinghim

 

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