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2020年9月11日

畢老林 投資者日記

大茶飯唔係次次食到

9月10日,周四。心水清的讀者想必發現,上月媒體關於超級富豪身家暴漲的報道,頻率高得異乎尋常,背後原因正是幾隻龍頭科企今夏股價升速(velocity)驚人,帶動創辦人/大股東財富像滾雪球般瘋漲,拋離非科技產業有銀士的身家增長,單是實時更新,已夠媒體忙到氣咳。

對不留意股市的讀者來說,那可能只是肥到着唔到襪之輩身家到底多少個零的八卦材料,就如孫正義拿軟銀的錢豪賭衍生工具,看過便算,不會覺得這些東西跟自己有半毛錢關係。可是,如果閣下像老畢,投資投機都啱(喜歡),從實戰中就不難感受到一個個「獨立故事」的相關性,略加整合串聯,隨時可調教出一杯杯㗳落有味的「雞尾酒」。

掌握衍生工具動態

現在大家都知道,全球最富有那幾個人今夏身家一飛沖天,跟大戶(尤其軟銀)及散戶(以羅賓漢「戰狼」為代表)齊齊瘋狂追捧科技股認購期權有莫大關係,皆因莊家要買入正股對沖,令升勢火上添油;期權又與正股相互帶動,方向上形成一個欲罷不能的良性循環。以科技巨頭權重之高,納指、標指、納斯特100焉能不節節上揚?如此這般,美股於整個8月份想不熱火朝天都難。

這邊廂,孫正義發揮真炒家本色,個市一路上一路加注;那邊廂,羅賓漢少壯派勇不可擋,開倉Long Call「義無反顧」【圖1】。

這種大有大賭細有細博的市場景象,造就了科技股上月無法以「常理」解釋的升速,什麼業績亮麗、晉身道指,無疑起了推波助瀾之效,惟頂多只是新經濟喪升的藉口,並非底因。老畢無意鼓勵投機,可是以今天衍生工具對股市影響之大,投資者有必要好好掌握相關動態(dynamics)。

恐慌指數被扭曲

今夏若有親身參與美股,對當時許多異象可能大惑不解。隨着愈來愈多謎團露出底蘊,整幅圖像日漸清晰,當中尤以恐慌指數VIX(納斯特100指數版本為VXN)的動態最值得探討。

富經驗的炒家也許已察覺,納指從上周四起連插三個交易日,但VXN連續三天回落(上周五、本周二及三,周一勞動節休市),表面看好像是恐慌情緒不增反減,彷彿「預告」納斯特100指數一觸50天線便有支持【圖2】,VXN發揮了科技股反彈領先指標的功效。

在下可不這樣看,至少並不完全認同。美股上月在新經濟遇神殺神帶動下單邊走俏,股民是感覺不到任何波動性的,但不論VIX還是VXN,期內經常與股市同步上升,惟原因恐怕並非投資者擔心美股高處不勝寒買Put對沖,而是大戶散戶瘋狂掃Call,令認購期權的引伸波幅(IV)對恐慌指數「貢獻良多」,反映買Call追逐股價upside的投機活動對恐慌指數的影響,大於恐慌情緒真正升溫。這可從期權的Put/Call比率不尋常地低得到進一步佐證。

上述動態意味恐慌指數的指標作用受到扭曲,不論科技股大幅回調前與股市齊升,抑或近日跟美股同落,俱不宜以慣常邏輯解讀。

有懷疑勿進取

跟進恐慌指數變動,有時真的可以成功捕捉轉角市食大茶飯。一個經典例子是,美股3月下旬見底前,VIX從82歷史高位連跌多天,正是恐慌情緒與標指背馳的強烈訊號,把握到那個撈底機會,單是美股觸底後三個交易日累計近兩成的升幅,已令果斷出手的投機者賺到笑。然而,情況不是次次一樣,恐慌指數與股市的關係最終仍會回復常態,惟眼前問題多過答案,值博率不高,有懷疑就不應太過進取,觀望為宜。

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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