2020年9月9日

盧斯 個股策略

敏實績後獲重估 宜分段入貨

受新冠肺炎疫情影響，敏實（00425）上半年的收入及純利按年下跌約兩成及六成，該公司於績後受到大行抬捧，紛紛調高盈利預測及目標價，原因是管理層給出的指引，收入在7月開始漸復正常，同時正研究A股上市、收到Tesla訂單等。敏實股價急升後終有回吐，入市策略宜逢回吐輕注吸納，逐步累積等下期業績。

敏實公布截至今年6月底止中期業績，營業額48.49億元（人民幣．下同），按年下跌20.9%；純利3.7億元，按年減少58.6%；毛利率26.6%，上年同期為32.4%，每股盈利0.321元。

該公司的生產基地主要位於中國、美國、墨西哥、泰國及德國，新設立工廠並即將投入量產的有塞爾維亞和英國，亦正規劃在捷克設立工廠，同時輔以位於中國、德國、美國、日本及南韓的研發、銷售和設計中心，因此得以發揮鄰近效應，有利新產品開發和市場擴展。

打入Tesla供應鏈前景俏

敏實上半年收入與盈利皆跌，主要由於新型冠狀病毒疫情及老產品降價的壓力，導致產能利潤率下降。不過，公司期內獲得51億元的新訂單，按年增長16%，其中約一半來自電池外殼業務。上半年的訂單中，部分來自Tesla，主要為Model Y生產零件，每年訂單達5萬件，並且獲得Tesla電池外殼合約，每年約50萬件，為Tesla的歐洲工廠供貨。這是敏實首次進入Tesla的供應鏈，預期未來雙方會有進一步的合作。

目前電池盒業務僅佔總收益1%，不過下半年已鎖定來自大眾、寶馬等公司的新訂單，敏實預期長遠這部分業務的收益會不斷增加，可望達100億元，成為其下一個增長引擎。該公司首次獲得Tesla訂單，下半年業務復甦，尤其電池外殼業務將成為下一個增長引擎，並且研究A股上市，皆成為估值上調理由。

花旗發表研究報告預期，敏實下半年收入按年下跌8%，主要因為海外需求疲弱，惟受到毛利率反彈，尤其是歐洲業務所帶動，料純利回升7%。考慮到管理層的指引及該行的預測，料2021年至2023年的電池盒業務年複合增長率達289%，以及2020年至2024年的毛利率將每年快速擴闊4至5個百分點，並在2024年達到25%的目標。

該行預期敏實的金屬及飾條業務的毛利會在2021年至2023年分別按年增長26%、33%及19%；塑件業務分別按年上升24%、15%及14%；鋁件業務則上揚28%、24%及17%，這是得益於產品組合增加、產品平均售價提升，帶來的毛利率改善所致。

大行薦買 目標價33元以上

花旗把敏實2020年至2021年每股盈利預測分別下調8%及1%，2022年則上調18%，目標價由原來的27.8港元升至33.2港元，維持「買入」評級，認為隨着該公司進入頂級汽車企業的供應商聯盟，應該獲得估值重估。

野村發表報告，預期敏實下半年業務將會強勁復甦，對其增長前景更有信心，包括料下半年歐洲業務隨新產品逐步實現商業化及代工生產後，其毛利率將進一步擴大；成為Tesla及寧德時代的供應商；以及先進駕駛輔助系統（ADAS）業務的發展等多個催化劑。

該行下調其2020年至2021年度盈利預測33%及21%，但基於上述多個利好因素，相信敏實未來數年可獲市場明顯重估，因此把其目標價由23港元大幅上調至34.5港元，由中性升至「買入」評級。

參考大行目標價，27港元水平已是合理入貨水平，若有更低價位可進一步加注。該股昨收報28.9港元，升0.7%。

 

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