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2020年8月21日

信析 信報投資分析研究部

內循環靠財策 零售股尋贏家

中國實施貸款市場報價利率(LPR)剛滿一年,昨天公布的8月份LPR繼續持平,連續4個月按兵不動,1年期為3.85厘,5年期報4.65厘。由於周初進行的中期借貸便利(MLF)操作即使達超預期的7000億元人民幣,利率卻沒有調整,故此LPR息率不變屬意料之內,顯示中央目前刺激經濟手段並非以貨幣政策為首選,因此財政政策更值得期待,尤其在推動「內循環」時,可為板塊部署帶來啟示。

新冠肺炎蹂躪全球,內地疫情較早緩和,經濟暫時偏穩,惟主要靠生產部門帶動。中國出口雖見改善,可是與美國關係再起波瀾,加上「去中國化」的具體衝擊仍難估算,市場唯有寄望由內需支撐經濟。然而,7月社會消費品零售總額按年仍跌1.1%,幅度略為收窄,始終未恢復正增長,並且差過預期。消費數據已六連跌,明顯不及工業和外貿這「兩頭馬車」。

消費復甦力度相對疲弱,跟疫情引致失業率高企有關,因未來收入存在不確定性,削弱民眾購物慾。早於2018年至2019年中美貿易戰期間,內地失業率已趨升,零售總額漲幅由2018年初約10%,放緩至去年10月的7.2%。

除了就業情況欠佳,民眾負債亦愈來愈高,也抑制零售增長。根據國際清算銀行(BIS)資料,截至2019年底,中國家庭債務佔GDP比例為55.2%,儘管低於美國、英國、日本和南韓等發達經濟體,惟以2015年僅38.9%計,可見近年升勢甚為快速。

家庭債務提高是否就可促進消費,要看負債性質而定,如屬無抵押信貸,或許有利零售。但附【圖】所見,內地家庭債務佔GDP比例逐步上揚,同期住房按揭佔比亦一同膨脹,顯示樓價飆升導致供樓負擔加劇,此長彼消,削弱了家庭在其他方面的開支,零售總額上漲速度因而減慢。

中國家庭債務佔比過去5年的年複合增長(CAGR)約9.1%,倘若增速持續,於3至4年內便會趕上美國的水平(2019年為75.4%),如按揭佔比同步上揚,將更不利消費,正是中國經濟潛在隱憂。

中央提出「雙循環」戰略,強化「內循環」為重中之重,意味消費是內地經濟全面復甦的關鍵,人行周初續做的MLF規模雖然較預期大,惟通過貨幣政策釋出流動性,主要是穩定企業營運及保障就業,對刺激消費只具間接作用。

既然不能單靠貨幣政策,更有效的做法便是利用財政政策增加民眾的可支配收入,例如減稅降費和給予補貼等,像早前個別地方政府派發消費券,資助購物與旅遊。換句話說,要讓「內循環」發揮效力,需要推出新的財政措施,投資者不妨留意新政,在零售板塊中找贏家。

 

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