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2020年8月17日

司徒偉傑 資衡合一

善用情景分析 設計投資組合

前文〈疫市下的資產配置〉,探討了情景分析如何有助投資者應對未知的將來。透過評估各情景出現的機會,進取的投資者可作出戰術性資產配置;謹慎的投資者亦可借助情景分析,檢討投資組合的強項、弱點,以管理風險。蒙畢老林兄青睞,本文希望延伸有關分析,說明如何利用情景分析,設計平衡的投資組合。

一個平衡的投資組合,關鍵在於將風險平均攤分到不同的經濟情景,從而做到穿越經濟周期,在任何情況下都有穩定的回報。正如畢兄所言,正面與負面同樣重要。本欄建議的「全天候策略」,便是透過資產配置,將風險分散於四種經濟情景(即經濟增長較預期高、經濟增長較預期低、通脹較預期高,以及通脹較預期低),做到「全天候」回報。

減息空間小 可揀長債ETF

這樣說可能過於抽象,不如一起做一個簡單練習。由於投資者普遍偏重股票,因此應該自問,一旦經濟增長不似預期,什麼資產有助平衡組合風險。視乎背後的原因,應對方法有所不同。

情景一:需求不振。為刺激經濟,政府往往會下調利率。這情況有利債券,亦較常出現,因此傳統的資產配置,一向視債券為股票的最好朋友。可是,現時多個發達國家的利率已貼近零,減息空間及效用大減,債券平衡股市下挫的功用自然大不如前。拆局有兩種簡單方法:一是選取年期較長、孳息率仍有一定下跌空間的債券,如美國國債ETF TLT、EDV、ZROZ;二是轉向貨幣政策空間充裕的新興市場。

情景二:供應受創。例如在三次石油危機下,原材料價格急漲,或最近的新冠肺炎,導致經濟活動大減。前者明顯有利商品及抗通脹債券,後者則較為複雜,同時牽涉需求及供應兩方面的影響,亦要視乎救市措施的成效。

按前文的推演,假如肺炎疫苗能夠提前問世,或者救市措施精準有效、經濟反彈可期,商品及股市自然大有可為。可是,一旦疫情失控,或者救市措施無法力挽狂瀾,投資者便要準備面對滯脹,或經濟及物價雙縮之苦。前者有利抗通脹債券及黃金;後者則有利債券。

央行印錢 保值首選黃金

就物價變化而言,投資者宜留意幾個大趨勢的角力:一方面,去全球化會加劇物價上漲;另一方面,科技進步及人口老化則會拉低物價。較為明確的是,各國應會維持寬鬆貨幣政策,力圖救活經濟。大量印錢下貨幣貶值,保值當然首選黃金。

簡單而言,因應上述的情景分析,投資者可以考慮將「全天候策略」內年期較短的債券(即IEF),轉換為年期較長的債券、抗通脹債券,以及黃金。最後,疫情對各國的影響不一,正好提醒投資者不要過度押注個別國家,應該盡可能跨地域分散投資。

LinkedIn@Jackie Si Tou

作者任職聯合國亞洲及太平洋經濟社會委員會。個人意見並不代表機構立場。

 

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