2020年8月14日
經歷近幾年的市場動盪,包括英國脫歐及新冠疫情爆發等事件,美元一直表現強韌,避險地位及市場價值毋庸置疑。然而,美元在3月飆升後,近來表現疲弱,顯示在長達九年的牛市後,美元很可能已在今年第一季見頂,並且步入長期下降軌道。普信的模型顯示,美元的價值於2019年底被高估約8%。
新冠疫情爆發後,聯儲局的刺激政策作用不大, 美國經濟增長相對國際市場放緩,以致美元疲弱。現時大部分國家似乎已渡過疫情的高峰期,但美國復甦之路仍然存在不確定性;加上歐盟推出的刺激措施利好歐羅,相比之下,美元的強勢難免受到威脅。
倘拜登勝出 走勢料續疲弱
隨着美國進一步減息,令利率降至接近零並逐漸貼近歐羅區和日本的水平,加上聯儲局擴大量化寬鬆政策規模,美元的吸引力已因息差收窄而有所減退。從投資者的角度來看,現時從美元賺到的「套利」非常有限,甚至接近零。聯儲局透過外滙掉期交易增加國際美元供應的措施亦導致美元貶值。
回顧2019年,儘管當時美元屬高收益貨幣,但數量在全球儲備中佔比下降,其他貨幣份額卻有所增加。與幾個月前相比,即將舉行的美國總統大選,其結果增添了不確定性。假如拜登的支持度增加甚至勝出,美元可能會在一段時期內維持疲弱,原因是現任特朗普政府所採取的貿易保護主義政策預計將會被推翻。總體而言,美元仍然是能保持流動性價值的避險資產,撇除以上因素,亦不代表美元將會下跌。假如新冠疫情繼續爆發或持續至秋季,預計投資者將再次看好美元的投資價值。
全球經濟回勇 放眼國際債券
即使聯儲局長時間維持低利率,美元需求下降也可能會被美國國債及其他以美元計價的低風險金融資產需求增加所抵消。此外,今年底美國總統大選將影響美中緊張局勢發展,亦是影響美元走勢的主要因素之一。兩國關係緊張或會在不久將來令貿易保護主義進一步升溫,從而刺激美元表現。
然而,隨着美元維持牛市已接近十年,加上全球經濟在疫情後呈現回升跡象,我們認為下半年投資者是時候考慮從美元計價資產轉向國際債券。
作者為普信國際債券策略基金經理
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