今世緣全國市場發展具潛力

今世緣（603369.SH）為江蘇省酒企，雖然品牌知名度不及貴州茅台（600519.SH）及五糧液（000858.SZ），但在江蘇名酒的品牌形象及省外經銷商渠道的積極擴充下，其向全國市場發展帶來的增長潛力不容忽視。

該公司的白酒品牌包括「國緣」、「今世緣」和「高溝」，其中「國緣」定位為高端中度白酒、「今世緣」定位為喜慶酒，兩者皆是「中國馳名商標」；「高溝」定位為正宗蘇派老名酒，屬「中華老字號」。該公司所在地江蘇省漣水縣高溝鎮乃名酒之鄉。

經銷商遞增省外為主

今年上半年，今世緣營業收入29.13億元（人民幣．下同），按年倒退4.7%；盈利減少4.9%至10.2億元；然而，第二季營業收入11.43億元，回復按年增長3.8%，盈利4.39億元，多賺1.9%。公司產品仍以江蘇省為主力銷售地區，上半年江蘇省佔銷售收入27.06億元，按年減少5.3%；省外銷售收入1.99億元，增長6.3%。按產品檔次劃分，上半年出廠指導價在300元以上的「特A+類」白酒產品，銷售收入按年上升0.92%至16.89億元，佔整體銷售收入約58%，高於去年全年的約55%。

隨着內地人均可支配收入增加及消費升級，有助白酒消費結構上移。據華安證券資料顯示，江蘇省白酒市場主流消費價格帶，已上升到300元至600元；安徽省白酒市場主流消費價格帶亦已調高到200元至500元。鑑於今世緣的白酒產品以300元以上價格的佔最多，白酒消費價格帶的上移，有利其產品需求及收入提升。

此外，該公司的省外銷售收入有較大增長，這得益於積極擴充省外經銷商數量。從【圖1】可見，旗下產品經銷商數量逐年顯著增加，由去年底的755家，淨增88家至今年6月底的843家；其中省外經銷商數量由425家，淨增74家至499家，佔淨增數的大部分。

估值不貴 40元有支持

在規模上，今世緣屬江蘇省的地方酒企，省外銷售佔比仍小，但增長空間值得注視。華安證券指出，地方渠道商更願意經銷全國性名酒大品牌，但多數名酒的核心產品實行配額制，拿貨數量有限，因此地方渠道商亦願意經銷在根據地市場形成規模、並向全國市場發展的具吸引力品牌，因此公司未來銷售擴充空間依然很大。

不過，上半年毛利率僅69.45%，按年下跌2.51個百分點，可能是給予經銷商折扣增加所致。然而，自7月1日起，上調「國緣」品牌部分主導產品的出廠價，相信毛利率應有改善空間。估值方面，今年預測市盈率約27倍，低於行業平均值的約33倍，估值不算很貴。【圖2】顯示該股股價近期自高位回吐，若能守住上升軌，有望重展升勢，下望則在40元有不俗支持。該股昨收報43.4元，升約2.4%。

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— 徐意

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