2020年8月11日
8月10日,周一。本報「資衡合一」欄主司徒偉傑於其大作〈疫市下的資產配置〉中,提及老畢早前以「三扇門」作比喻探討美股後向。拙作能收拋磚引玉之效,不亦快哉?
未來是不可預知的,但投資者對未來卻不能沒有預期。聽落好像很矛盾,惟如能針對種種可能出現的結果(outcomes)做好應對準備,則不論面對驚嚇抑或驚喜,投資者都可處之泰然,大大減少在意外中犯錯的機會,這就是司徒兄所說的情景分析。
一般而言,投資者最害怕的莫過於被殺個措手不及(驚嚇),情景分析側重差的一面正常不過。然而,驚喜也是一種意外,只因好的東西沒有人會抗拒才備受忽略。在老畢看來,正面與負面同等重要,若能善用情景分析「應對」好的結果,那份喜出望外實非筆墨所能形容。
疫市下的奇蹟
執筆時,標普500指數造3357.33,2月19日歷史收市高位3386.15觸手可及,若一舉破之,標指由3月23日見「新冠底」至失地盡收,前後用不上五個月;以頂至底跌幅超過三成而論,美股敗部復活之快,當真匪夷所思。投資者倘不把「好到你唔信」的一面納入情景分析,只聚焦最差可以有幾差,試問如何能在「疫市下的奇蹟」中嘗到半點甜頭?此所以,壞的要計,好的同樣不能忽視。
猶記得,老畢於標指3月下旬見底期間,曾以買家角度分析美股的值博率(詳見3月25日〈大行鬥悲情 股市反近底〉),當時便用了簡單的數學思維和情景分析,協助讀者判斷應否在悲觀氣氛主宰一切的情況下入市。
在下並沒有水晶球,美股什麼時候見底事後方知,前文分析建基於一個簡單的假設:標指自2月19日歷史高位3386.15回落33%,要「重見家鄉」,得從當時水平(2237.4)升近50%。美股還有多少下行空間是一個無法確定的因素,但有一點是肯定的:標指要重返歷史高位,必須上升五成。換句話說,投資若相信那只是時間問題,當時買入的潛在利潤至少達五成,分別只在賺取這個回報快慢而已。
情景分析看值博率
任何情景分析皆立足於假設,主觀成份難免,惟沒有假設,結論便無從說起。在前文中,老畢參考了FinTwit發表的問卷調查,發現三分二回應者相信標指將於三年內重見歷史高位,餘下三分一則認為需時超過三年。在當時來說,這些推測無疑都是「靠估」,誰亦沒法知道標指何時甚至會否重返家鄉,但既有可用作分析的假設,接下來的推論便不乏基礎。
以一至五年內重登高位為準,標指若在一年內達標,年回報就是50%;兩年內達標,年回報22%;三年14%,而四年和五年則分別為11%及8%。以最長的五年計算,年均回報8%,投資者如「收貨」,大可考慮買入。
從情景分析出發,投資者若拒絕於3月下旬押注美股,理由只有兩個:一、年賺至少8%仍不夠吸引;二、不相信美股能在五年內重見家鄉,時間愈長,年均回報率愈低。沿此路進,投資者可根據不同情景判斷當時買入美股的值博率。意外中的意外是,標指盡收新冠熊市失地,耗時既非一年更非五年,而是短短的四個半月!
最壞與最好
驚喜固然令人興奮,但投資者不應以此引導(guide)情景分析,該做的是納入各種可能出現的結果,對好壞皆做好應對準備。舉個例,歷史數據顯示,以十年期計,美股最差只試過每年下跌5%,可是那不等於未來十年不會出現年蝕5%以上的情景【圖】,投資者對任何可能性都要有心理準備。說到底,2020年就讓所有人見識到,最壞與最好可以在同一年後腳接前腳發生!
(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)
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