2020年8月8日

紅猴 財智博立

歐康維視商業模式利弊

藥明康德（02359）於香港及中國兩地上市，總市值達2800億元，相信成為恒指成份股只是時間問題。集團為中國主要的藥物研發外包機構（CRO），主要業務為提供一系列研發及生產服務，包括發現、研發和生產小分子藥物、細胞療法與基因療法，以及提供醫療器械測試服務。公司通過在新藥研發早期階段以專業知識為客戶賦能，在研發、臨床及製藥階段，則提供從「跟隨專案發展」到「跟隨藥物分子發展」的服務，進而在產品後期開發及商業化階段獲得更多業務機會。

除CRO業務，從公司年報可發現藥明康德投資了不少公司，包括在香港上市的錦欣生殖（01951）及華領醫藥（02552），集團希望建立一個醫藥健康生態系統，並作選擇性投資，主要集中於可推動醫藥健康行業發展的尖端技術、戰略性長期投資及風險投資基金，以進一步接觸到更多生態系統的參與者並保持科學前沿地位。藥明康德所投資的公司，在藥物研發、臨床與製藥階段於合適情況下也會用上其CRO服務，集團會收取相關費用，可相應減少投資風險，若果所投資公司研發進展順利，也可藉一級市場融資及招股上市時出售股權套利，可算是利用自身優勢而發展出一個另類投資策略，藉此為股東增值。

歐康維視（01477）是一家中國眼科醫藥平台公司，致力於識別、開發和商業化同類首創或同類最佳的眼科療法，今年7月在香港掛牌，保薦人是高盛、摩根士丹利及UBS，上市首日升幅達152%，目前市值近200億元。不過，公司只成立3年，2019年收入僅19萬元人民幣，虧損超過13億元人民幣。歐康維視的大股東是通和毓承（6 Dimensions Capital），由毓承資本跟通和資本於2017年合併而成，前者成立於2011年，為藥明康德風險投資部門獨立而來。

通和毓承建立歐康維視，是基於更進取的VIC商業模式，主要元素包括風險投資（Venture Capital）、知識產權（Intellectual Property）及研發外包（CRO）。這種商業模式源於美國，而中國先行者正是藥明康德，2011年先後用300萬美元投資由兩個科學家成立的美國公司Callidus Biopharma，此公司借助藥明康德CRO平台進行研發，實現小批量生產用於動物模型試驗，並於2013年被Amicus以1.3億美元收購，藥明康德在資本市場賺錢外，提供CRO服務亦會收取費用，過程中得到的數據更可優化本身CRO平台，正正是VIC模式對CRO機構精妙之處。

藥物研發者角色成關鍵

從歐康維視此個案，2017年才成立孵化團隊，其後招攬日本百年眼科製藥公司參天製藥及瑞士跨國製藥公司愛爾康的管理團隊加盟，引入多項海外的重要眼科藥物管線項目，很快便建立一個集各家大成的眼科藥物平台，吸引了更多的資本投入，3年後更可上市集資近18億元，大規模建立生產設施。歐康維視此類更進取的VIC模式，可謂純資本操作，連在研藥物也是現成引入，沒有開拓藥物的研發者的感情元素，各上市前持份者基本上於上市後已封了蝕本門，可能對公司未來發展的自發推動力相對不大。

不過，對於小投資者可算有利有弊，利的是因主要持份者着眼的利益較中短線，會更懂得把握如中國科創板成立的機會，利用資本市場推升股價以集資，小投資者的回報或許會來得更快，是優是劣，一切看上市前持份者的取態，這是一個需要注意的風險。

對我們的投資理念而言，是希望可以和所投資公司一起成長，若要投資一間藥物研發的公司，較傾向注重開拓藥物的研發者在公司的位置，因為他對藥物研發的成功與否及未來的進一步發展最上心。

執筆之時，筆者及其客戶持有藥明康德

作者簡志健（紅猴）為持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

 

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