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2020年8月8日
一個股權基金或者風投基金無論多風光，投的項目回報率有多高都好，其實基金背後金主──出資方的LP，一開始對基金管理者──GP的信任，才是功不可沒的一環，畢竟如果沒有LP對GP早期的支持，投入第一筆資金作為GP的「開檔」資本，及後投了什麼Home Run deal，之後融了多少期基金的輝煌成績都不用談。就像當年耶魯Endowment作為高瓴的最初期LP，沒有那數千萬美元的出資，哪有今天數百億美元的AUM？
LP出資，GP幫金主投好項目賺錢，這樣的合作模式好像理所當然；然而，LP與GP之間的利益衝突卻從未有停止。有些首次募資的新股權基金，面對財雄勢大又高知名度的LP，一旦能得到他們出資，其他的LP也會逐步加入，所以，GP很難在條款上得到大的優勢。而大型LP也知道新GP很難募資，故此就算看中一些新基金，也會壓價壓得很厲害，例如在基金管理費及Carry提成上，都有幾低壓到幾低；另外，也要求很多的Co-Investment機會，而這些機會當然是繞過基金直接投到項目內，不需要任何管理費及Carry，項目賺多少就全拿多少，但是找項目，對其做深入盡職調查的「粗重工作」，全落在GP團隊上。
合作和競爭 冀做大個餅
更甚者，有些LP也會要求在基金的投資決策有一定的聲音，可能是一票否決權，或者派人常駐成為基金的一個員工等，其實都讓基金管理方頭痛不已。有些國際性LP更開始變得像內地人民幣LP，直接要求GP給一些GP的股權，LP跨界變成GP。
但另一邊廂，當基金慢慢長大，交出亮麗成績表，各路LP都開始搶着要投這個基金的時候，基金在募資時就會有更大話語權，在第二、三、四期基金的時候，有些GP就能拿到2/20或者更高，即2%管理費及20% Carry，以及不給什麼Co-Investment Rights，甚至有些只讓LP有限度地做他們對GP的盡職調查，以及不讓LP在基金年期完結前轉讓在該GP的投資，更有一些會要求LP先放一部分承諾的出資到GP賬戶，而不是等到有項目時，GP call capital的時候才給GP。
其實，投資方與被投資方，一向都既是合作，也有競爭，畢竟在做大個餅的過程中，也有一些零和遊戲的成份，關鍵在於雙方所持的籌碼有多少。目前疫情肆虐經濟下滑，不少基金，甚至是大型基金在募資上也有一定困難，加上GP投資項目的不確定性也大增，不少LP投資GP時都多花時間去研究，慢慢地目前的投資優勢，逐漸從幾年前好景時在GP的手上，逐步轉移到LP那邊，加上一些有利LP的國際協會及機構像International Limited Partners Association（ILPA）逐漸出現，把各路LP力量結合起來，制定一些有利LP在條款談判時的國際框架及標準，屆時LP和GP談的時候，就變得更有優勢了。
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