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2020年7月15日

周慧萍 智識選股

水利投資提速 聯塑管材需求旺

今年以來,內地累積降雨量比往年同期明顯偏多,加上降雨集中,導致局部地區受災嚴重,6月份全國有75個縣市日降雨量突破當月極值,32個縣市日降雨量突破當季極值,洪澇災害已造成貴州、四川、湖南、廣西、廣東、湖北等27個省份逾3700萬人受災,數以萬計的房屋倒塌及損壞;直接經濟損失超過820億元(人民幣.下同),南北方地區全面進入主汛期。

防汛進入關鍵期

國務院總理李克強近日在常務會議再次表態,要求各地有關部門做好防汛救災工作,會議重點研究了今年及未來兩年共150項重大水利工程建設安排,涉及投資額達1.29萬億元,主要圍繞防洪減災、水資源優化配置及水生態保護修復等項目,強調不僅要增強防禦水旱災害能力,抓緊推進重大水利工程建設,還要加強市場化改革,促進擴大有效投資,加快水利工程建設。

近年基建項目審批進展良好,2017年至2019年水利年均投資額都保持在7000億元左右【圖1】,對穩增長、擴內需及穩就業的拉動作用明顯。然而,年初受新冠肺炎疫情影響,部分重大水利工程建設進度受到阻延。

在經濟承壓前提下,中央政府加碼基建投資以刺激經濟,要求大型基建投資領域之一的水利工程項目加快開展,復工復產進展順利。

塑料管材業景氣向好:

中國水利部數據顯示,截至5月底,水利項目開工率、投資完成率等指標持續改善,尤其是重大水利工程完成率較去年同期提高2.3個百分點,地方落實水利投資達3866億元,較2019年同期多187億元,水利固定投資加快落實,為管道行業帶來龐大的市場需求。

今年頭5個月,水利、環境和公共設施管理業投資額按年下降6.5%,但減幅連續3個月收窄,伴隨內地疫情得到有效控制和經濟活動有序恢復,基建投資繼續提速,項目建設持續加快。政策向水利基建方向傾斜,為管道行業創造良好發展條件,其中聯塑(02128)作為塑料管道製造龍頭企業,將直接受益。

聯塑主要從事製造及銷售塑料管道系統、建材家居產品、環保業務、環境工程及其他相關服務,旗下管道產品廣泛應用於供水、排水、電力供應與通訊、燃氣輸送、消防及農業等領域,提供口徑從16至2400毫米不等的全系列產品。在全球塑料管道行業排名三甲位置,內地市場佔有率則居首。

收入與盈利續實現雙升:

2019年,聯塑整體收入263.4億元,按年增加11%【圖2】,主要是管道及管件銷量上升帶動,最大收入來源的塑料管道系統業務實現收入237.1億元(佔整體90%),漲11.1%;其中供水和排水類產品收入181.9億元,多10.6%;其他領域應用(包括電力供應及通訊、燃氣輸送、農用、地暖)管道及管件收入為55.2億元,增12.6%。

期內管道產品完成總銷量239.8萬噸,按年增長10.6%;PVC及非PVC產品銷量分別上揚8%和19.6%,收入分別為147.5億和89.6億元,升幅8%和16.6%。得益於非PVC產品銷售比重提高,整體平均售價微漲0.5%,至每噸9887元,加上平均成本降低1.8%,帶動該業務毛利率上調1.7個百分點,至28.9%【圖3】。

覓夥伴擴海外市場

聯塑積極尋找具潛力的合作夥伴,去年5月成功與新疆夥伴簽訂戰略合作協定,主力開拓中亞及新疆市場,推動「聯塑」產品滲透中亞市場。

建材家居業務方面,去年收入15.2億元(佔整體5.8%),升15.6%,主要受益於下半年房地產竣工率回暖,帶動建材家居產品銷量提升。

其他業務錄得收入11.2億元(佔整體4.2%),增長3.7%,其中環保及專業市場平台業務穩步發展,分別錄得收入3.3億和3.8億元,漲約73%和2%。該公司透露,將繼續鞏固家居建材、環境治理和「領尚環球之家」品牌等領域,為整體業務增添增長動力。

產能布局進一步完善:

聯塑於內地16個省擁有25個先進生產基地,塑料管道及管件的年設計產能達278萬噸,受惠於訂單量上升,2019年產能利用率提升3.2個百分點,至88%。該公司按市場需求,逐步拓展生產基地布局,今年在福建、江西及浙江的新生產基地將相繼竣工及試產;另外,於印尼的廠房預計也於下半年開始試產。未來將積極在其他亞洲國家,包括印度、馬來西亞、泰國等部署業務發展,產能釋放將為業務擴張提供有力支撐,新增海外產能將有助提升公司在東南亞市場的競爭力和影響力。

現金流強勁增派息

2019年,聯塑整體毛利率28.6%,上調2.4個百分點【圖4】,主要得益於產能利用率和自動化生產提升及有效的成本控制,4項主要費用率合計14.9%,上升0.7個百分點。實現盈利30.2億元,多賺21.4%。

期內經營活動產生現金淨額達53.1億元,升20.5%;淨負債比率維持在約36%水平,強勁現金流足以支撐擴充需要及增加派息能力,2019年派息比率提高3.6個百分點,至36.4%。

該公司持續加大對創新研發的投入,產品品質不斷改善及提高,產品組合優化進一步提高競爭力和鞏固市場領先地位。

技術分析:聯塑沿上升趨勢線向上,勢頭能量正面,表現跑贏恒指,若突破成交量密集區頂,上方蟹貨少,升勢料可持續【圖5】。

估值分析:聯塑巿盈率5年中位數為6倍,參考EJFQ.com FA+資料,預測市盈率10倍,較中位數高出2.5個標準差,惟預測PEG比率為0.7倍,估值合理【圖6】。

總括而言,聯塑將積極把握行業發展機遇,拓展塑料管道及管件的應用,發掘新市場機會,努力培育新的業務增長點,以實現集團業務協同效應及收入多元化。隨着內地穩增長及補短板政策推動,「海綿城市」建造、農村生活污水治理及排水建設、老舊社區改造及雄安新區建設等大型項目,將為塑料管材業注入催化劑,塑料管道與管件產品需求增加將有利公司銷售。聯塑現價估值合理,可候機吸納。

 

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