2020年7月9日

龐寶林 基金人語

央行過度干預害慘對沖基金

從2008年爆發金融海嘯後，聯儲局不斷干預市場運作，力度及覆蓋面愈益增大，也樂此不疲，最終導致曾名震全球的英國對沖基金Man AHL Diversified Futures Ltd從盛轉衰，此基金從1996年至2008年未曾虧損，平均錄雙位數回報，遇上股市大熊市或大跌市表現更佳，發揮對沖基金的真正效用，吸引大量資金流入此基金，股價與風頭一時無兩，並成為全球最大對沖基金經理之一，表現十分亮麗。

由於Man AHL的投資策略依賴金融科技系統追蹤趨勢，豈知聯儲局不斷干預，令追蹤趨勢系統失效，更造成過去10多年表現各有升跌，不能再被稱為「不敗基金」，管理的資產亦縮減。筆者大膽估計，今年許多對沖基金因聯儲局不斷干預而導致表現欠佳，加上備受新冠肺炎影響，現時號稱對沖基金之王的達里奧（Ray Dalio），旗下旗艦對沖基金Alpha II至今年5月底竟然錄得逾20%虧損！

跟儲局對着幹自討苦吃

從金融海嘯起，基金經理的勝或負源於其相信聯儲局的能力，隨着聯儲局締造美股牛市長達12年之久，推動道指從6000多點飆至近30000點，升幅約4倍，表現出色，客戶因此不斷增加投資，閣下持有組合或資產也持續升值，基金經理的表現費當然非常豐厚。如對聯儲局缺乏信心，回報便隨之大打折扣，若然跟聯儲局對着幹，更可能死無葬身之地！

現時疫情仍未受控，示威事件、中美摩擦、美國雙赤飛升，聯儲局仍然全方位及加大力度干預，倘若稍有差池，恐怕全球對美國金融體系信心下跌，後果堪虞。

A股是蠻牛、瘋牛、慢牛或水牛？

2015年A股大時代的慘痛經驗仍然歷歷在目，中央政府在7月7日（本周二）已不斷呼籲股民，切勿忘記當年的教訓，但投資者依然善忘，幸而中央政府亦已累積較多經驗，協助減緩股市「瘋牛」帶來的風險。

A股「水牛」剛起步

中央政策成為未來A股最重要的拐點，猶如美國經濟必須視乎聯儲局的政策及措施。現時中國與美國同屬強勢政府，中央現正面對前所未有的挑戰，包括中美矛盾愈來愈尖銳、第二波疫情亦步亦趨、近期暴雨成災等，均嚴重影響中國經濟，故估計內地將推出更多政策支持經濟、股市、房地產等，從而帶動內需與經濟發展。筆者相信，今次A股牛市只是剛剛起步而已。

猶記得2005年A股最低點為800多點，筆者曾在2005年6月16日於本欄以「A股勢將踏入牛市」為標題，向大家闡述A股牛市將開展，至2007年A股上升至6429點，升幅達7倍；許多高Alpha的股份更上升逾20倍！

按2015年大時代股市熔斷之經驗，當時A股上升至5178點見頂，今次筆者相信A股有機會突破2007年高位以上才見頂，且應屬較健康的牛市，但筆者認為今次A股牛市應稱為「水牛」！

綜觀中美股市，除個別新經濟股或內需股外，許多企業盈利表現欠佳，現時中美所推出的政策卻造成資金泛濫，加上處於低息環境，推動股、債上升，相對較落後的中港股市也因處理疫情較美國為佳而進一步吸納資金。

今次A股與2015年大時代的滬市融資餘額有所不同，現時約有6000億人民幣，跟2015年約1.5萬億人民幣相距甚遠。現時股票投資者數量高達1.63億人，較2015年底大牛市時大幅增加64.65%，假設每位散戶融資或孖展的資金與2015年相同，估計滬市的融資餘額需達19萬億至20萬億元人民幣才回復2015年水平，與「爆煲」尚有一段頗長的距離。

目前國內推出新三板改革，新三板在這數年間共有8000多家企業上市，較滬、深花30年才只有3000多家更放異彩，現時容許在新三板精選部分龍頭企業成為預科班，經過1年符合條件便可轉往上交所及深交所的創科板上市，激活國內股市上市機制，類似過往美國納斯特交易所擔任紐約交易所的預科班角色，後來許多科技股留駐於納指上市及茁壯成長，不需到紐交所上市。

除此之外，內地開放予外資的QFII及RQFII早已取消投資額度限制，配合美股已大幅反彈，納指也屢創新高，可惜美國出現第二波疫情及不斷擴大，美股及實體經濟的差距因而愈來愈闊，部分國際投資者在美國減磅套利，並把資產配置至亞洲，尤其是中國，而且近期中港經濟數據表現良好及優於預期，預料A股中長線應走俏，各位宜考慮增加投資及作出相關部署。

聲明︰作者為香港證監會持牌人士，沒有持有上述所提及的證券。

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