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2020年7月8日
近日港股成交異常熾熱，過去兩個交易日的總成交額均突破2000億元（分別達2508億和2400億元），創2018年3月22日以來新高。交投如此活躍，投資者開始擔憂股市快將見頂。事實上，上一次港股成交額超越2000億元，是發生於2018年5月31日，當時恒指不久便開展連綿跌浪。那麼，如今港股成交現再度突破2000億元，是否意味快將重拾跌浪呢？
要分析港股與成交額的關係，不能單看成交額數字，因港股上市股票數目不斷增加，例如1995年港股總股票數目不足500間，目前已達2500多間，令成交額亦隨股票數目增加而上升。要解決這問題，可以把總成交額除以總股票數目（大致反映平均每隻股份的成交金額；下簡稱「每股平均成交額」）。附【圖】便是自1997年至今「每股平均成交額」的變化。簡言之，「每股平均成交額」愈高，代表交投愈熾熱，反之亦然。
那麼，怎樣的「每股平均成交額」水平才算高？觀測過去20多年變化，當「每股平均成交額」達1億元或以上便屬偏高。
此外，偏高成交額情況可以維持一段短時間，且期間「每股平均成交額」甚至有進一步飆升機會，例如2007年和2015年。惟我們只須留意過去100個交易日內，「每股平均成交額」首次達1億元的位置便可（見附圖綠棒位置）。
過去20多年來，「每股平均成交額」達1億元門檻的，只曾出現過7次訊號（包括本周出現的1次）。從之前6次的分布，不難發現熾熱成交往往出現於牛市開始初期，即1998年和2009年的訊號，又或牛市尾段、熊市初期，例如2007年、2010年、2015年和2018年的訊號。出現如斯情況也許不難理解，因為當股市出現熊三恐慌拋售和牛三瘋狂買貨，成交額往往都會出現顯著抽升情況，甚至觸及前述臨界水平。
訊號背景恍如2009年5月
這裏有兩個重要訊息要留意。首先，若然超高「每股平均成交額」訊號是出現於牛三階段，大家便要當心。因為據過往4次的情況，恒指最遲不會多於4個月便開始熊市大跌浪！注意，這並不代表恒指短期不會進一步攀升，可見2007年情況。其次，若然超高「每股平均成交額」訊號是出現於熊市末端（或牛市初期），恭喜你，港股升浪還未結束，後市還有很多想像空間。
那麼，目前的訊號屬於哪一類呢？單從恒指過去兩年的走勢來看，相信沒有人會相信港股現時處於牛三。不過，從目前宏觀角度看，這又是否屬於熊三末或牛一初期呢？說穿了，目前的股市非牛非熊，只是由央行量寬和海量資金湧入造成的怪異現象。不過，現時訊號跟2009年5月的背景有幾分相像。有什麼啟示？當資金潮退或金融市場出現非流動性可解決的衝擊，股市音樂椅便會停止！
信報投資分析研究部
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