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2020年6月15日

溫天納 納論神州

投資首選新經濟及內需板塊

就投資角度出發,不少投資者瞄準內地新經濟及內需板塊,認為內需較外需強得多,而且兼備延續性。的確,就外圍環境而言,目前西方經濟體疫情防控形勢仍在改善中,逆向而行的則是新興市場區域疫情持續惡化,巴西、印度日新增病例數再創新高,同時非洲每天確診數字也在持續上升,疫情對環球經濟的影響明顯尚未結束。

在經濟衝擊領域上,因東亞及歐美主要國家是環球經濟核心所在,隨着相關地區疫情相繼得到控制,全球需求和供應兩端均呈現改善跡象。此外,內地出口集裝箱運價指數持續震盪上升,外需改善趨勢亦在延續。在環球政策部署上,鑑於對2020年經濟增長預期悲觀,聯儲局議息會議繼續保持鴿派言論,維持低利率的同時,維持資產購買節奏,為經濟提供足夠的流動性支持,對於市場預期的收益率曲線控制,聯儲局將加以研究。整體而言,經過急救式放水後,聯儲局進入政策效果觀察期,寬鬆力度加強已進入階段性尾聲。

汽車消費前景未定

就內地環境而言,外需衝擊在5月份影響明顯,即使防疫物資按年增長速度繼續上升,但是其他需求則回軟,導致該月出口較去年同期回落至負3.3%。就內需而言,汽車零售數據轉弱,批發數據卻轉強,兩者並存的矛盾說明,在渠道補庫存的同時,疫情所積累的汽車消費需求增長已告一段落。在環球經濟前景不明,內地就業形勢遇到挑戰的情況下,汽車消費的前景未能確定。

與此同時,房地產成交也見頂回落,會否反映累積需求的增長亦告一段落,值得投資市場關注。此外,5月份PPI按季繼續為負值,顯示在諸多工業品市場價格上升後,出廠價格變動卻滯後,需求邊際改善對出廠價格的提振仍待確定。故此,儘管內地六大發電集團日均煤耗量仍維持高位,表明生產回暖,但內需改善緩慢,或對生產的制約將逐步出現。

在內地政策部署上,穩定基本面依舊為重點,國常會強調「保就業、保民生、保市場,主體要靠市縣落實」,需要通過轉移支付的方式,為因減稅降費而財政缺口擴大的市縣提供支持,支持「六保」工作持續有效落實。會議亦指出要協助外貿企業開拓內地市場,其核心依然為對就業的保護,始終外貿企業涉及2億就業崗位,政策表明外需前景嚴峻,拓展內需顯得尤其重要。

觀察內地高頻數據,房地產成交見頂回落,農產品批發價格進一步下滑。在中游領域,鋼鐵價格震盪上升,庫存持續下降,水泥價格則略有回落。上游方面,煤炭價格震盪升高,工業金屬中銅鋁價格顯著上升,鉛鋅價格則小幅度回落。貴金屬價格震盪下滑,原油價格則延續反彈。

5月份金融數據,月底M2按年增長11.1%,與前值持平,增長速度比上年同期高2.6 個百分點。M1按年增6.8%,前值5.5%為2018年5月以來近兩年的最高水平。

M1按年回升是社會融資增速和房地產銷售回暖共同影響的結果。從歷史數據來看,M1按年增長相對PPI按年和融資缺口都有一定的前瞻性。因此,M1按年反彈意味着未來工業品價格有望回穩,融資需求可能改善。不過,細看數據趨勢,M2和M1按年增長的差異縮窄至4.3%,未來名義GDP增長速度回升的力度或將較弱。

5月份社會融資共新增3.19萬億元(人民幣.下同),比上年同期多1.48萬億元,存量增長速度上升至12.5%左右。社會融資中政府債券、貸款、未貼現的銀行承兌滙票和企業債券增長最為突出,委託貸款和股票融資數據亦勝去年同期,僅信託貸款一項弱於上年同期。

企業居民貸款齊升

另外,企業和居民貸款均優於去年同期,5月份企業新增中長期貸款增長突出,而居民貸款強於去年同期,居民短期消費貸款延續按年正增長,反映居民消費繼續恢復。

新增信貸是社會融資中佔比最高的部分,2019 年新增信貸佔到新增社會融資約66%,預計年內社會融資增長速度維持高位,國策中寬信用持續進行。最後,人行正積極研究「創新直達實體經濟的貨幣政策工具」,估計寬信用傳導至實體經濟的效率未來將進一步提升,務求瞄準實體經濟的真實需求,協助中小型企業渡過難關,為六保創造有利的環境。從投資角度出發,內需及新經濟依然是筆者的投資首選。

作者為資深投資銀行家

 

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