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2020年6月13日

市場御言

儲局刺激經濟還有何後着?

一如市場預期,美國聯儲局於議息會議上決定維持息率於0至0.25厘不變,並預計在2022年底前都不會加息,但令市場略感失望的,是聯儲局在會後聲明中僅表示未來會繼續討論有關「控制孳息曲線」(Yield Curve Control,YCC)的政策,但其細節以至推出的時間表等均沒有任何着墨。

筆者相信一般投資者可能未必聽過或對YCC政策不甚了解。相對於聯儲局現時使用的前瞻性指導(forward guidance)及量化寬鬆政策(QE)這兩種非常規貨幣政策工具來說,YCC政策可算是另一種更為強力的刺激經濟工具,有助強聯儲局對其前瞻性指導的作用。

控制孳息曲線政策有望出台

YCC顧名思義,是指央行會為一種或多種不同年期的政府債券設定目標收益率,即收益率上限,當市場債券的收益率高於目標收益率時,央行將從市場購買達到該目標利率的所有指定期限的政府債券,代表如果央行認為有需要,整個孳息曲線都可能被控制,不論是短期還是中長期利率。

聯儲局上一次採用YCC這項政策工具要追溯到1942年3月,當時美國在二戰身負龐大戰爭赤字,令通脹預期不斷上升,而為了穩定債券市場,聯儲局把3個月國債孳息率的上限定在0.5厘,而長期國債收益率的上限則定在2.5厘,並一直維持至1947年,才因通脹急劇上升而需要在市場上大舉購入國債及調升短期收益率上限,到了1951年才完全取消YCC。

在1942至1951年間,美股整體來說都是以向上為主(除在1946至1947年間,股市曾因通脹急升至約20%而下挫),年實際收益率達11.7%。當然,現時經濟環境與當年比較實難言有什麼可比性,但若參考日本在2016年9月時實施的經驗來看,可以預期YCC對股市的影響應屬正面為主(在通脹急升前)。

從聯儲局官員近日的言論來看,現時仍難言聯儲局會否真的推出YCC,據彭博早前的調查,約有54%的經濟師預期聯儲局要在9月才可能宣布採用YCC。另外,市場亦相信聯儲局會首先從控制短期利率着手 ,如2及3年期國債,而相對上長期收益率更受長遠經濟及通脹預期所影響,因此較難受聯儲局左右。

不過,隨着過去數星期由於市場憧憬經濟加快復甦,長期債券被拋售,10年期及30年期國債孳息率分別升至1.24厘及1.46厘,而導致長年期與短年期國債收益率利差升至近3年高位。因此,假如長債孳息率仍持續上升並突破2厘,筆者相信聯儲局將更大機會同時為短期及長期利率設定目標上限。

總括來說,筆者認為投資者在未來幾個月將會重點關注有關YCC的消息,並相信YCC將主導中短期的投資方向,在短期通脹不會急升的情況下,推行YCC將利好黃金及股票,特別是增長型、高槓桿,甚至部分周期性股票,包括科技、汽車、航運及原材料等行業將可能受惠。

Noble Apex Advisors Ltd.

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