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2020年6月12日

畢老林 投資者日記

美股調整需藉口 減持保利待再戰

6月11日,周四。在聯儲局本周舉行一連兩天決策會議之前,市場焦點落在兩件事上,第一是美國5月份就業數據即使經誤差修訂仍遠較預期強勁,聯儲局對長期保持超寬鬆貨幣政策會否出現一絲一毫的動搖。第二是決策者雖以斬釘截鐵口吻否定效法歐日實施負利率,但圍繞聯儲局引入「控制孳息曲線」(Yield Curve Control, YCC)的揣測卻持續升溫,有投行甚至因應這項「新猷」提出針對性投資策略。

大耍太極秘而不宣

從會後公布的議息聲明可見,不論第一點抑或第二點,市場未免都「諗多咗」。最新利率點陣圖顯示,直至2022年底,聯邦基金利率目標區間將維持於0至0.25厘水平,主席鮑威爾在視像記者會上甚至明言,決策者連考慮加息也未想過(We're not even thinking about thinking about raising rates)。那不是鮑公口快快噏錯,thinking about一詞所以出現兩次,純屬刻意為之,目的是清清楚楚向市場傳達零息於可見將來不會改變的訊息。

至於控制孳息曲線,議息聲明隻字未提,但鮑威爾於記者會開場白中作出「彈性處理」,一方面對控制孳息曲線促進經濟增長的效用不無懷疑,同時暗示未來數次會議將繼續就不同政策路向進行討論,記者追問最快何時落實控制孳息曲線這個選項,鮑公一於大耍太極秘而不宣。

在坊間熱議YCC期間,老畢心裏一直有個疑問。聯儲局購債計劃着眼的若是價(price)而非量(quantity),變相為特定年期國債孳息率封頂,按理應像日本央行那樣,為十年期債息設定目標,一旦偏離便入市干預,透過買債推高價格,從而引領長債孳息率重回目標水平。

日本央行自2016年底採用控制孳息曲線政策,把十年期債息目標定在接近零水平,自此以後,買債步伐明顯減慢。聯儲局若起而效之,變相為長息作出封頂承諾,除了有助降低借貸成本外,參照日本經驗,還可令聯儲局資產負債表擴張步伐較易受到控制,頗有一箭雙鵰的意味。

一箭雙鵰定好做唔做?

問題是,市場盛傳聯儲局將仿效澳洲而非日本模式,為年期較短的國債設定目標,以兩年或三年期利率作為封頂對象。美國若為了填補財赤瘋狂發債,而聯儲局控制孳息率的着眼點又落在年期較短國債身上,遇上長債供應增加且市場憧憬經濟復甦,有理由相信長短債息差會因而擴闊,孳息曲線較易趨於陡峭(steepening),除非聯儲局只是擔心利率指引不足以說服市場,藉採用澳洲模式傳達絕不加息的強烈意向,否則最終可能仍要買入更多長債以壓低息率。果真如此,那就不是一箭雙鵰,而是好做唔做了。

鮑威爾對控制孳息曲線雖採取開放態度,但畢竟未有任何定案,一切仍在假設階段。可以肯定的只有,聯儲局將按照目前步伐,每月購買800億美元國債及400億美元機構按揭抵押證券。值得注意的是,美股3月暴瀉時,聯儲局推出無限量寬,當時以每天750億美元的速度買債,惟隨後逐周縮減。

顯而易見,局方表明維持現行購債力度,針對的正是財政部為應付飛升的財赤大量發債,聯儲局若不作此承諾,私人投資者一旦「消化不良」,類似幾年前逐步「收水」引發的tapering效應難保不會重現。

對股市來說,這本能起安心寧神之效,無奈鮑威爾對美國經濟V形復甦遠不如市場樂觀,聯儲局亦一如預期大幅向下修訂全年經濟展望,預計GDP收縮6.5%,失業率預測則上調至9.3%,鮑威爾對被裁員工很快便能重投職場更加不敢奢望。

能做的都已做

從這個角度看,聯儲局對繼續實施超寬鬆政策沒有絲毫動搖,無異於反證經濟艱辛日子不會很快結束。鮑威爾拒絕正面回答記者關於政府應否推出更多救市紓困措施的提問,作為聯儲局掌舵人,避重就輕欲言又止十分正常,但央行已承諾動用所有工具支持經濟渡過難關,那等於說聯儲局能做的都已做,他支不支持政府和國會以更進取的財政措施撐經濟保就業,答案已寫在牆上。

執筆時,道指挫近千點,美國十年期債息回落至0.7厘以下,金價則重上1740美元水平。與其把市場反應歸因於避險情緒突然升溫,不如說美股早就需要一次像樣的調整,議息結果正好提供了一個減低持倉鎖定利潤的藉口,保留實力以便謀定而後動。

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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