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2020年6月10日

郝承林 價值物語

只買沒有頂的股票

開餐廳利潤最高的是飲品,毛利隨時在九成以上。但為何市場上沒有一家飲食業藍籌股?不只是受制於租金貴,而是飲食業的「天花板」不夠高。即使晚晚爆滿,一晚最多也不過做三輪,規模效應不足。

規模效應如滾雪球

恒指橫行了10年,不但恒指裏的中資股表現平平,港股表現也不太理想。過去10年香港出了什麼本土品牌?大概一隻手也數得晒。租金貴讓生意難做是一個理由;香港市場太細,「天花板」不夠高,則是另一原因。故投資最好是買身處大市場的企業,因為這樣才有足夠成長空間。雪坡夠長,滾的雪球才巨大。

雪坡不單要長,還要夠直,歪歪斜斜的大概不行。科技公司是硬件抑或軟件的好?大概還是軟件較好。便似早幾年很熱門的智能手機零件供應商,訂單夠多時,生產零件如印銀紙,股價隨盈利飆升爆發。惟一旦手機品牌減少訂單,股價便又跌個不亦樂乎。

因此,周期股也不是合適的投資對象,上升時固然開心,但你很難判斷哪裏是最高點,總要想什麼時候該賣出。賣早了當然心痛,賣遲了更讓人痛心。還是那些盈利能持續增長,「沒有頂」的股份最適宜投資。

雪坡夠長夠直,也不一定能賺錢,還要加上一個條件,那就是你必須把公司弄得很懂。醫療股、物管股之前漲得很厲害,這幾天調整,可是你敢趁低吸納嗎?醫療股每家都不一樣,你必須要花大力氣才能弄懂,又要看新藥研發審批,一不小心就會弄個人仰馬翻。

科網勝在天花板高

至於物管股,你要期望不停有新屋苑管理,管理費可以年年加,成本控制得好,雖然也不是不可能,惟比較難的是,其天花板到底在哪裏呢?

科網是近乎沒有天花板,又或者天花板很高。如Facebook、YouTube,10萬個用戶、10億個用戶,分別可能只是多些伺服器。用戶會增加、瀏覽時間會加長、廣告也可以增加,即使一兩期業績不好,未來盈利恢復增長的機會還是很高。

其他的如雲端、網購、電子支付等,滲透率不高,未來大概仍處於長期趨勢性的增長(secular growth)。買了遇上調整也不會很擔心,調整時也夠膽下注,因為日後創新高是大概率的事情。

投資不是奧運跳水比賽,你不用買那些賺錢難度很高的股份,老是在想它已接近頂部沒有,也不用理會那些盈利會大幅波動的。投資時你只買那些「天花板」很高的股票,並把它弄得很懂就可以了。

筆者為證監會9號業務持牌人

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(編者按:郝承林最新著作《致富新世代3──你也可以的穩健發財派》現已發售)

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