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2020年6月9日

習廣思 信筆攻略

中概股IPO熾熱 退市風險被低估

港股昨未有跟足上周五夜期表現,恒指收市變動不大,除了美國就業數據有統計失誤,美股可能回吐,亦因為中概股回歸,抽新股資金分薄部分市場游資。即將招股的京東(09618),緊接網易(09999)來港作第二上市,這些中概股來港掛牌成勢,散戶抽新股氣氛熾熱,但風險因素卻似乎被遺忘。

受ADR參考價限制

內地電商巨頭京東美國ADR股價上周五漲至約59.04美元【圖1】,比去年底約35美元升近70%,較2019年初的20美元更加升了近2倍,但並不代表公司是高增長致股價急升,更大原因是受消息影響而令股價大幅波動。

2018年京東股價幾乎由年初跌到年尾,股價由年初高位50美元一直跌落20美元水平,期間受到公司業績倒退及公司創辦人劉強東的性醜聞拖累,股價拾級而下,一年之內股價暴跌了60%。

京東其後進行管理層重組和改革,股價逐步重返升軌,一方面在內地電商行業增長放緩情況下,公司業績沒有跑輸;另一方面,也受惠美國科技股表現出色,估值膨脹,京東投資者在過去兩年多有如坐過山車。京東今年首季業績被市場認為是好過預期,股價進一步上揚,但首季收入較去年第四季倒退一成,純利倒退約兩成。疫情令實體零售轉向網上零售,京東是網上銷售受惠者之一,惟隨着疫情退卻,內地重啟傳統零售,京東銷售前景可能有變。在此背景下,京東往績P⁄E升至200倍,2020年預測P⁄E約45倍,估值並不便宜,一旦市場樂觀氣氛轉向,公司的高估值反令股份缺乏防守性。

中概股來港作第二上市,不似一般新股IPO可以炒供求,而是上市後要受到ADR參考價的限制,要大幅炒上並唔容易,投資者在追逐中概股熱潮同時,宜留意有關因素。

本欄早前提及,中國企業更傾向選擇在美國上市,原因是美股大賭場受到全球投資者關注,市場容量大且交投量冠全球,估值因而更理想。倘股份全部在港上市,估值很可能要低一截。中概股一旦在美國被迫退市,再無美國ADR價作參考,則在港掛牌的價值亦很可能要打個折扣。

中美證監部門難望合作

事實上,中概股接連來港掛牌,背後原因並唔係香港市場更吸引,只是怕日後可能在美國被迫退市而已。美國國會參議院5月20日全票通過了《外國公司問責法案》(Holding Foreign Companies Accountable Act)。根據法案要求,如果公眾公司會計監督委員會(PCAOB)連續3年無法審查上市企業的會計師事務所和其審計紀錄,該上市公司的證券將被禁止在美國交易。此外,該法案還將要求上市公司披露它們是否為外國政府所有或控制。

根據中國相關法律規定,未經監管部門許可,在中國執業的會計師事務所不得擅自向境外提供會計審計底稿。美國要中國企業交出審計底稿,中國卻嚴禁有關資料提交給美國,加上中美關係惡化,注定中美證券監管部門不能就跨境會計審計達成合作,為數不少的中概股,將很可能因連續3年無法提交會計審計紀錄而被迫從美股退市。

網易此前提示,美國《外國公司問責法案》生效後,若公司未能及時滿足美國公眾公司會計監督委員會的檢查要求,可能要從納斯特除牌,京東在港公布招股詳情,招股書的風險因素表述亦提到相似內容。京東指出,倘公司未有解決問題,及時滿足PCAOB的檢查要求,則有可能被退市。

網易招股反應理想,帶起了中概股抽新股熱潮,散戶們一窩蜂行動,卻很少人提到以上風險。目前在美國上市的中概股市值約為1萬億美元,若全部退市,代表這些公司要集得萬億美元來退市,這個天文數字,如何應付?

借勢炒熱類似中資股

當然,反過來看,香港要接上迎中概股回歸這個任務,一定會有證券界配合做場「大龍鳳」,包括炒熱其他中資股,來帶起熱潮。與京東有部分業務相似的國美零售(00493),個多月以來股價倍升。其他中資科技股日前炒到第一視頻(00082),股價單日抽升逾50%,這個炒作派對有可能隨中概股回流進一步升溫。

另外,資金持續流入,港元貼近強方保證水平,金管局要入市沽港元買美元,銀行體系結餘正進一步上升。資金突然流入,究竟是因為港美息差引來套息資金流入所致,還是內地資金流入申請IPO所致呢?這真是無從考究,不過自去年第四季以來,港元1個月HIBOR持續高於美元1個月LIBOR【圖2】,近1厘的息差的確有一定套息吸引力。

至於有多少資金(尤其來自內地)會流入香港,據路邊社消息,的確有傳中國會放寬內地基金如QDII基金來港認購中概新股,以製造需求旺盛的氣氛。消息當然也是無法證實,在中概股回流一事上最着數的始終都是港交所(00388)。

 

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