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2020年5月26日

徐意 A股博弈

步步高聚焦超市業務 業績可期

超市股今年以來表現不俗,以湖南為重心的超市股步步高(002251.SZ),股價早前也加緊發力。該公司加快超市開店速度,放慢百貨店業務擴張步伐,加上內地新冠疫情得到控制後,該股業績料有較大改善,投資者不妨留意。

步步高經營超市及百貨店業務,立足於湖南,並向南部及西部省份拓展。截至去年底,該公司在湖南、廣西、江西、川渝等地區共開設402間門店,包括348間超市及54間百貨店,其中在湖南、廣西兩省連鎖零售行業居於領先地位。

百貨店擴張漸放緩

傳統零售店的市場份額不斷被電商蠶食,以百貨店受到的影響尤為顯著,因此步步高在發展策略上放慢百貨店業務擴張速度,加快超市開店步伐。從【圖1】可見,該公司去年淨增58間超市,增幅20%,回復至2017年的幅度,而百貨店數目增長顯著放緩。超市(包括家電店)佔公司收入比重於去年增至約66%,而百貨店降至約21%。

在超市行業中,生鮮商品(例如蔬果、肉類)最能抵禦電商的競爭,因為生鮮商品儲存不易,運送成本高,令生鮮成為超市的優勢商品。步步高去年初展開以生鮮商品為核心的供應鏈變革,全年生鮮商品銷售增長18.2%,在旗下超市的滲透率達到40%。此外,該公司在四川的冷鏈倉及農產倉去年投入運作,令四川區域生鮮及冷鏈商品得以高效率配送。

步步高去年營業收入增長6.9%,至196.6億元(人民幣.下同),盈利約1.73億元,多賺10.2%。不過受到新冠疫情影響,該公司今年首季營業收入倒退1.8%至55.16億元,盈利更下跌46.2%至1億元。其中百貨、家電店受到重大影響,根據所在地政府防控要求於1月下旬相繼停業,而對供應商租賃費用給予減免也影響業績。

與純超市經營商如永輝超市(601933.SH)、紅旗連鎖(002697.SZ)同期錄得盈利增長比較,兼營超市及百貨店的步步高業績明顯落後,事實上步步高今年以來股價表現也跑輸前兩者。筆者這次介紹步步高的原因是,相信隨着疫情受控,百貨店業務經營重回正軌,業績應有較大改善的條件,股價也應有追落後的空間。

股價有追落後空間

另一方面,該公司首季毛利率約22%,按年下降約1.6個百分點,券商估計是租賃費用減免及毛利率較低的生鮮商品銷售佔比提高所致。鑑於其超市業務毛利率高於百貨店,去年超市及百貨店業務毛利率分別為約16.5%及14.6%,隨着公司加快超市業務擴張,佔收入比重料會上升,應有利公司毛利率表現。

從【圖2】可見,步步高股價自4月中起明顯回升,有升穿橫行區間之勢,昨日收市報9.85元,升4.6%,也突破近日降軌,後市有機會進一步向好。該股預測市盈率39.5倍,仍低於10年均值的43.7倍,估值不算很貴,投資者不妨考慮。

 

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