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2020年5月25日

周全浩 宏觀視野

油價研究融會成均值回歸法

筆者於5月號的《信報月刊》專欄,以「均值回歸」法分析港股及當下的投資策略,該文得到畢老林先生賞識,甚感欣慰。「均值回歸」是個人於上世紀七十年代開始分析油價時演變出來的系統,過去數十年,個人一邊研究世界能源價格,一邊研究股市走勢,之後於2012年完成一項大型的油價研究顧問報告,其時把股市與能源的研究系統融會貫通,形成現在的「均值回歸」法。

「均值回歸」是指價格經一輪大升後,將反覆回落,跌完又會再升,整體上在長期移動平均線上下大幅波動,最終趨於回歸長期移動平均價。最近環球金融市場正進行一輪大型的均值回歸,其中國際油價、股市,以及英鎊和澳元等,全部皆跌回多年低位並向下均值回歸。相反,美元及黃金走強,美滙指數曾見101,金價則升至1750美元以上的多年高價徘徊區,兩者皆向上均值回歸。可見上述資產皆有均值回歸的特性,用均值回歸法來分析其價格走勢,有效而實用。

目前油價大瀉的議題火紅,以下四點可一談:

一、現貨油市與期油市場為兩個不同的市場,目下一些專家把兩者混為一談,並不恰當。國與國之間的石油貿易,通常透過簽署長期合約進行,價格經雙方議訂,但通常會有條款訂明實際的交易價會參考付運時的現貨價。現貨市場上,石油買家可透過石油經紀下單買現貨,該等石油可能已在油輪上。

逢動盪時期 黃金皆升

由於現貨市場涉及真正的石油貿易,普通人不會參與其中。世上並無國家會在期貨市場買油,期貨市場有兩大用途:①一些大型石油用家如航空公司等可透過對沖以調控燃料成本;②一些炒家或大經紀行用來對賭油價。一直以來,期油市場甚少人會履約取油,反映絕大多數參與者皆以賭博為主。

二、5月紐約期油曾跌至負值,後來爆出中國銀行一款與美國期油合約掛鈎的投資產品,因該行未為客戶提早平倉或轉倉,令持有者不單輸掉本金,還要抬錢平倉才能脫身。投資者在期貨市場,宜先弄清楚自己在買什麼及看清楚條款,此為老生常談矣。

三、今番油價大跌,可能為金融市場大動盪的推手,亦可能為受害者,被其他因素拖累才大散。目前難以分辨哪種說法才對,但兩者可能互為影響。新冠肺炎肆虐全球,多國鎖國封城,世界經濟幾乎停頓,引起市場恐慌。經濟停擺,飛機大規模停航、汽車減少出行、工廠被迫停工……等等,重重打擊世界石油需求,油價怎能不一落千丈?

從金融市場角度看,若然疫情持續,環球將陷入衰退或大蕭條,屆時股市能獨善其身嗎?此外,每當世界出現金融危機時,許多資金會流入美元避險,致使美元強,其他國家的貨幣走弱,後者有時可跌得十分低殘。相反,黃金為避險工具,每次金融大動盪之時,黃金皆升,這是目下金融市場的光景。

四、一些分析者基於種種原因,錯誤地認為市場對石油的依賴行將大減,好像電動車及太陽能板等可滿足未來人類能源的需求,此乃神話。

石油在未來二三十年仍為世界最重要的能源。沙地阿美預期,世界石油需求於2042年後才真正見頂回落。國際能源署(IEA)於2015年預測,至2050年世界一次能源需求中,26%為石油,25%為煤炭,24%為天然氣,已充分反映現實狀況。

作者筆名張公道,為嶺南大學中國經濟研究部榮譽研究員、前香港能源研究中心主任,浸會大學退休教授

 

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