2020年5月25日

周全浩 宏觀視野

油價研究融會成均值回歸法

筆者於5月號的《信報月刊》專欄，以「均值回歸」法分析港股及當下的投資策略，該文得到畢老林先生賞識，甚感欣慰。「均值回歸」是個人於上世紀七十年代開始分析油價時演變出來的系統，過去數十年，個人一邊研究世界能源價格，一邊研究股市走勢，之後於2012年完成一項大型的油價研究顧問報告，其時把股市與能源的研究系統融會貫通，形成現在的「均值回歸」法。

「均值回歸」是指價格經一輪大升後，將反覆回落，跌完又會再升，整體上在長期移動平均線上下大幅波動，最終趨於回歸長期移動平均價。最近環球金融市場正進行一輪大型的均值回歸，其中國際油價、股市，以及英鎊和澳元等，全部皆跌回多年低位並向下均值回歸。相反，美元及黃金走強，美滙指數曾見101，金價則升至1750美元以上的多年高價徘徊區，兩者皆向上均值回歸。可見上述資產皆有均值回歸的特性，用均值回歸法來分析其價格走勢，有效而實用。

目前油價大瀉的議題火紅，以下四點可一談：

一、現貨油市與期油市場為兩個不同的市場，目下一些專家把兩者混為一談，並不恰當。國與國之間的石油貿易，通常透過簽署長期合約進行，價格經雙方議訂，但通常會有條款訂明實際的交易價會參考付運時的現貨價。現貨市場上，石油買家可透過石油經紀下單買現貨，該等石油可能已在油輪上。

逢動盪時期 黃金皆升

由於現貨市場涉及真正的石油貿易，普通人不會參與其中。世上並無國家會在期貨市場買油，期貨市場有兩大用途：①一些大型石油用家如航空公司等可透過對沖以調控燃料成本；②一些炒家或大經紀行用來對賭油價。一直以來，期油市場甚少人會履約取油，反映絕大多數參與者皆以賭博為主。

二、5月紐約期油曾跌至負值，後來爆出中國銀行一款與美國期油合約掛鈎的投資產品，因該行未為客戶提早平倉或轉倉，令持有者不單輸掉本金，還要抬錢平倉才能脫身。投資者在期貨市場，宜先弄清楚自己在買什麼及看清楚條款，此為老生常談矣。

三、今番油價大跌，可能為金融市場大動盪的推手，亦可能為受害者，被其他因素拖累才大散。目前難以分辨哪種說法才對，但兩者可能互為影響。新冠肺炎肆虐全球，多國鎖國封城，世界經濟幾乎停頓，引起市場恐慌。經濟停擺，飛機大規模停航、汽車減少出行、工廠被迫停工……等等，重重打擊世界石油需求，油價怎能不一落千丈？

從金融市場角度看，若然疫情持續，環球將陷入衰退或大蕭條，屆時股市能獨善其身嗎？此外，每當世界出現金融危機時，許多資金會流入美元避險，致使美元強，其他國家的貨幣走弱，後者有時可跌得十分低殘。相反，黃金為避險工具，每次金融大動盪之時，黃金皆升，這是目下金融市場的光景。

四、一些分析者基於種種原因，錯誤地認為市場對石油的依賴行將大減，好像電動車及太陽能板等可滿足未來人類能源的需求，此乃神話。

石油在未來二三十年仍為世界最重要的能源。沙地阿美預期，世界石油需求於2042年後才真正見頂回落。國際能源署（IEA）於2015年預測，至2050年世界一次能源需求中，26%為石油，25%為煤炭，24%為天然氣，已充分反映現實狀況。

作者筆名張公道，為嶺南大學中國經濟研究部榮譽研究員、前香港能源研究中心主任，浸會大學退休教授

 

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