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2020年5月25日

習廣思 信筆攻略

港元底厚根基穩固 金融中心軟件難求

「港版國安法」對香港的衝擊,從恒指上周五大跌1349點,已初見威力,後續對香港資產價格的影響,本周仍將持續反映。美國商務部早前已新增33間中國企業及機構,列為侵犯人權經濟黑名單,特朗普政府的後續反應,恐陸續有來。本周還有周三華為太子女孟晚舟案加拿大法院作判決,周四人大審議並料將通過「港版國安法」,市場動盪難免。

再升空間不大 博7.85應收手

除了股市大跌,上周五遠期港滙、人民幣都見異動,股滙變化反映了人心的虛怯,究竟走資撤資會不會大規模出現,成為影響港元資產的關鍵。

本港銀行體系結餘是反映資金停泊香港的指標之一,過去10年來金管局銀行體系結餘與美國實行量寬(QE)進程、港美息差以至中國經濟變化都息息相關,基於多種原因,本港銀行體系結餘自2015年11月見頂以來不停下跌,自4000多億元跌至500多億元才穩定下來【圖1】。

近月隨着美國啟動無限QE,金管局多次出手承接美元沽盤,代表外來資金流入買港元,銀行體系結餘又由500多億元升至900多億元,港滙持續貼近強方保證水平。今次「港版國安法」會否打破近期資金流入的趨勢,甚至因信心問題,逆轉變成資金流出,值得關注。

照計美國才剛啟動無限QE放水救經濟,加息無期,美元利率不會快速上升,觸發套息交易流向美元。純講基本因素,本港外滙儲備豐厚,財政連年盈餘,即使有赤字也屬短期情況,相比美國連年財赤,聯邦政府負債驚人,香港財政狀況比歐美都好得多。港元穩健性,不必太過憂慮。

可是,政治信心這回事卻難以量化。每隔一段時間,總會有炒家來衝擊港元,指港元或會脫鈎,炒家們的參考指標與入市工具,是遠期港元溢價【圖2】,以一年期港滙為基準,上周五就由約300點子急升至逾700點子,升幅非常誇張。

類近情況在2016年初亦曾見過,當時全球經濟低迷,石油及商品價格暴跌,新興股滙表現有如遭遇經濟危機。結果同年2月初日本、歐洲央行、美國聯儲局等全球央行齊齊出口術放水QE兼減息,風險資產從此暴漲,是次由A股股災及歐債危機延續的重大風險,由央行出手一力解救。

當時港元正是受到新興滙市拖累而出現遠期港滙急升。上周五情況有別,是關乎本港政治經濟前途信心,並非靠央行出手可以解救。不過,遠期港滙已反映港元見7.83以上,再升空間有限,炒家們博見7.85,亦應快將收手平倉。

香港會否出現信心危機式走資,目前只能估估吓,要睇「港版國安法」立法進程和條文細節。在最惡劣情況下,銀行體系結餘減少、港元利率揚升,將威脅到香港的經濟命脈房地產市場;而房地產市場又是香港銀行業命脈,兩者互為依靠。去年第二季「逃犯條例」推出時,的確出現過一輪走資潮,其後全年大部分時間結餘保持穩定。

小魚塘有局限 軟實力別忽視

香港處於中美惡鬥漩渦,後果難料,目前中美關係,其惡劣程度可以說是改革開放以來所未見,有評論更認為比得上二戰後的美蘇冷戰。實際上,科技戰與金融戰已在開打。針對中概股的審計制度,正在迫使更多中概股或最終在美國退市,而香港股市將是他們逃亡之處。

一間公司,在美國上市有個好處是輕易成為全球資金關注焦點,成交量在全球股市稱冠。然而,一退到香港,即時由大賭場去到細賭場,無論估值抑或公司價值都截然不同。

阿里巴巴(09988)雖然轉到香港上市,但港美成交量仍差距極大,以上周五為例,阿里ADR成交量達到5200萬股,折合約值800億港元,同日阿里於港股成交額約80.12億元,只及美市的十分之一。不計當日阿里ADR成交異常上升,以兩個月平均成交量計,阿里仍有逾八成交易在美國進行,經港交所(00388)成交只佔不到兩成。美股資金池,點同港股小魚塘相比。

一隻阿里,市值就已達到5690億美元,若將阿里所有ADR搬來香港,連同其他中概股,小魚塘的資金池都被抽乾了。香港作為國際金融中心,其實已在全速應付國內企業債與中國各類國債的發行,再加大量中國企業IPO,抽水工作相當沉重。矛盾的是,中國重視香港作為國際金融中心硬件之餘,卻似乎忽略香港成為國際金融中心的軟件。

香港賴以成功的軟件,包括施行普通法下,長期以來的國際信譽,高度經濟自由、資訊流通等。這些軟實力,日後都有可能受到影響。

早前國內中泰證券經濟師及分析員團隊評估中國失業率超過20%,報告一出即觸動官方神經,要即時撤回。日後,香港券商能不能發出類似經濟報告呢?同樣有可能誤墮法網的是一眾沽空機構。

沽空機構另類監察 立法宜謹慎

沽空機構的唱空報告,唔一定每次都成功,近期一隻中國飛鶴(06186)就顯然唱佢唔死,反而股價表現唔錯。沽唔沽得中還是次要,日後沽空機構唱空的若是國企、國家資本持有的民企,這些股票若被狙擊,是否涉及國家安全同國家機密?這些沽空機構的存在,不一定是負面的,起碼有這些潛在監察者,企業造假數都唔會咁明目張膽。「港版國安法」的立法程序,必須謹小慎微,否則破壞了金融中心的軟件,硬件也難復舊觀。

 

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