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2020年5月15日

盧斯 個股策略

康德萊醫械成交增利估值

醫療器械新股沛嘉醫療(09996)超額認購1183倍,暗盤股價表現強勁,相關醫療器械股估值有望水漲船高。康德萊醫械(01501)是其中一隻有望估值獲大幅提升的股份。該公司為中國領先的心內介入器械製造商,也是國內少數擁有涵蓋模具及設備的設計及開發、產品注塑、產品組裝、產品包裝、滅菌完整產業鏈的醫療器械集團,上市後股價造好,但不算突出,近日成交開始增加,價值重估可能才剛開始。

分銷網廣兼穩定

該公司去年收入約2.86億元(人民幣.下同),按年漲41%,其介入類醫療器械銷量顯著增長,受惠於積極開拓分銷網絡,持續研發並商業化研發管線的產品,並推向醫院和醫療器械製造商客戶。

報告指出,期內毛利約1.74億元,與2018年同期比較,毛利率由58.31%增加至60.9%,主要原因是產品結構優化,把更多資源分配至製造及銷售具有更高利潤率的介入類產品。期內利潤約9654萬元,增加65.77%,每股基本盈利為0.79元。

康德萊的主要產品用於心血管介入手術,特別是經皮冠狀動脈介入治療(PCI)手術,絕大部分收入來自心內介入醫療器械的銷售,剩餘部分的收入則來自於醫療標準件及其他產品的銷售。

該公司擁有廣泛的分銷網絡,並與分銷商建立了穩定關係。截至2019年底,擁有覆蓋中國23個省、4個直轄市及4個自治區的360家中國分銷商,覆蓋1234家中國境內醫院, 其中三甲醫院612家。此外,還擁有覆蓋44個國家及地區的129家海外客戶。該公司共擁有7家全資或控股子公司,專注於設計及開發用於外周介入、神經介入、心內介入或植入等領域的醫療器械,以及設計及開發用於生產醫療器械的設備及模具。

具備追落後空間

不計今日上市的沛嘉醫療,其他醫療器械股普遍估值昂貴,配股集資後股價仍可屢創高位的愛康醫療(01789),往績市盈率達81倍,近日股價破頂的微創醫療(00853)達100倍,剛破年內高位的康德萊往績市盈率約49倍,幾家公司業績都在高速增長,康德萊估值上有追落後空間。

今年3月19日,康德萊與懷格健康投資有條件簽署瑞信投資意向書,內容有關設立並投資景寧懷格瑞信創業投資合夥企業。根據瑞信意向書,瑞信基金普通合夥人與所有有限合夥人的目標出資總額為不低於3億元且不超過4億元,而康德萊出資約5000萬元。

瑞信基金將於中國註冊為有限合夥,目標為投資於中國的醫療器械、醫藥、生物製劑、醫療服務及合同研究機構服務行業的實體股權,並專注於投資醫療器械及生物醫學領域的其他股權基金。以上投資對康德萊的醫械技術,或有突破性的機會出現。

醫療器械股的高估值與行業門檻高及行業急速增長有關,參考愛康股價,高估值會透過業績增長消化,而非股價下跌。康德萊的缺點是成交太疏,但行業股份成交漸見活躍,亦對康德萊估值有利。

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