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2020年5月13日

周慧萍 智識選股

貿易回暖 嘉里物流深耕業務擴規模

據世界貿易組織發布首季《全球服務貿易晴雨表》報告指出,新冠肺炎疫情打擊環球經濟,全球服務貿易景氣指數在3月底錄得96.8,遜於2019年9月的98.4,也遠低於100的基準值,反映全球服務貿易增長呈現放緩趨勢。在各項指標中,航空客運和集裝箱運輸下降幅度最大,分別報93.5和94.3。

考慮到疫情對經濟影響的不確定性,世貿預計,全球所有地區貿易量基本上都將出現雙位數跌幅,今年全球貿易量或大幅縮水13%至32%,其中北美和亞洲受到的影響最深。

從行業看,電子和汽車製造產業貿易收縮將最嚴重,因有關產業的供應鏈較複雜,對上下游供應的衝擊較大,未來幾個月全球經濟可能還會進一步倒退,不過,隨着各國復工復產及經濟重新啟動,情況有望出現改善。

經濟重啟帶動物流業:

近日伴隨多國疫情防控漸見成效,各國相繼推出刺激消費及振興經濟措施,加上復工復產加快推進,貿易活動轉趨活躍,從而帶動服務貿易需求回升,物流業作為供應端與需求端的重要橋樑,將率先受惠,利好擁有完善運輸團隊、國際網絡與尖端技術系統的物流服務供應商。

多元化助分散風險

嘉里物流(00636)為亞洲領先物流服務方案供應商,將迎來行業復甦契機。該公司主要業務包括綜合物流、國際貨運、貨倉租賃及供應鏈解決方案,業務貫通全球。

2019年,嘉里物流整體收入411.4億元,按年上升7.9%【圖1】;核心經營溢利27.7億元,增長17%;綜合物流業務及國際貨運業務分別錄得溢利24.4億和6.2億元,增加15.3%和13.3%。

物流營運業務實現收入192.4億元,按年上升16.4%;香港、內地、台灣及亞洲等地區都取得不同程度增長,其中香港受社會動盪拖累,但仍有增幅,主要得益於多元化業務組合、電子商貿業務擴張,以及餐飲、醫藥、綜合服務行業新客戶業務量增加帶動。內地市場經過重新定位和重組,成效逐漸顯現,增幅主要來自冷鏈物流,加上電子、快消品、工業及時裝行業的新客戶。台灣市場的表現歸因於半導體製造廠商把生產線由內地回流。剔除大中華地區的亞洲市場中,泰國快遞業務增速最高。

期內,中美貿易戰令環球供應鏈體系重塑,促使企業加快把採購與生產活動從內地遷移至其他亞洲國家,嘉里物流通過其在亞洲強大的網絡覆蓋,協助客戶重新配置供應鏈,帶動業務增長。

國際貨運與香港貨倉業務收入分別增長1.7%和倒退21.2%,香港貨倉收入下滑主要是因為出售了兩間貨倉所致。

擴網絡覆蓋提升競爭力:

去年子公司KLN(Singapore)Pte Ltd與老撾Sitthi Logistics簽訂備忘錄成立合資企業,在老撾萬象物流園內建設內陸港,雙方計劃構建一個覆蓋泰國、柬埔寨、緬甸和老撾的大湄公河地區綜合平台,從而為該地區的眾多行業提供服務,預計有助加快嘉里物流在東盟地區的業務擴張。

今年3月,嘉里物流完成收購Apex US剩餘的49%股權,Apex專注於橫跨太平洋的貿易路線,令嘉里物流海外布局進一步完善,預計將有助增強其營運實力及增厚其利潤。

分拆泰國速遞進入尾聲:

旗下泰國快遞業務Kerry Express Thailand(KETH)已向泰國證交會提交上市申請,倘成功集資,資金將運用於核心業務發展,而KETH可直接或獨立地進入股權及債務資本市場融資,減輕嘉里物流的資金投入負擔。

開拓具潛力新興業務:

2019年,嘉里物流整體毛利率13.1%【圖2】,按年上升約0.6個百分點,該公司利用創新科技提高服務能力,通過區塊鏈建立數碼化平台,有效促進營運效率。

兩項主要費用率合計為7.8%,上調0.6個百分點。期內實現盈利37.9億元,多賺55.3%,增幅主要來自出售兩個香港貨倉錄得收益19.6億元,若剔除該一次性收益和投資物業公允價值變動,實際核心盈利13.7億元,增長3.6%。

去年經營活動淨現金流入32億元,較2018年大幅增加92.7%;淨負債比率維持在25%至30%水平,嘉里物流透露將繼續通過釋放旗下資產價值,利用所得資金投放在高回報項目上,藉此開拓具潛力的新興業務並提高利潤增長空間。目前已計劃把業務擴展至咖啡貿易與經銷等新業務,以及擴大在醫藥和食品冷鏈服務領域。

技術分析:嘉里物流升穿下降通道頂,EJFQ負面勢頭能量減少,表現跑贏恒指,後市有望挑戰成交量密集區底【圖3】。

估值分析:巿盈率5年中位數為15.3倍,參考EJFQ.com FA+資料,嘉里物流預測市盈率13.1倍,較中位數水平低1.4個標準差,估值便宜【圖4】。

電商催生貿易新格局

總括而言,在疫情影響下,嘉里物流難免受到經濟轉弱和貿易萎縮打擊,但隨着多國陸續解除封城措施,經濟重啟將有助推動物流需求,同時電子商貿在消費者足不出戶下發揮作用,跨境電商給全球貿易格局帶來新變化,促進物流業需求。

嘉里物流以其在香港、內地、台灣、泰國及其他亞洲國家的廣闊市場覆蓋,將繼續深化區內市場各行業服務能力策略,採取靈活應變對策及調整資源,以應對艱難的市場環境,該公司在逆境中擴展環球網絡並開拓新興業務,表明其對業務前景充滿信心。現價估值便宜,不妨分段吸納作中長線持有。

 

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