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2020年5月9日

習廣思 信筆攻略

負利率似快來臨 金價衝關開綠燈

金融市場周五熱門主題是美國會否跟隨歐日實施負利率政策。遠期利率期貨首見此預期,負利率憧憬令資金流入科技股及黃金等。恒指周五在騰訊(00700)領軍下回升250點,金礦股普遍受到追捧,招金(01818)急漲4.8%。

周四美股時段最觸目的變化是聯邦基金利率期貨明年1月份合約出現負值【圖1】,該月份的未平倉合約即日急增,看來有唔少人落了注。負利率瞬即成為市場焦點,金價大升1.8%,兩年期國債息率由0.18厘跌至0.14厘,周五進一步下跌至0.128厘。美股在負利率預期下,周四三大指數均上揚,納指表現最佳,升1.4%,周五早段三大指數再進賬1%。

市場威力蓋過聯儲局

為何市場忽然預計美國會出現負利率呢?原因有二:一是美國失業及企業破產嚴重,投資者相信聯儲局會把利率推低至零下;二是美國公布本季會發行3萬億美元國債後,金融界已流傳央行會進一步降短息,以配合財政發債。

「新債王」DoubleLine行政總裁岡拉克(Jeffrey Gundlach)周三在Twitter發文,話數萬億美元的新債發行中,短債佔比相當多,聯邦基金利率應該有轉負值的壓力。

聯儲局主席鮑威爾上周還在講不會出現負利率,但市場唔信。據近年經驗,市場往往走快過主席,2018末老鮑還在加息,市場已顯示應該停加息,及後利率期貨更顯示應該要減息,最終都係老鮑投降,不但停加息,還在2019年減了3次息。所以,今次市場忽然發難,預測明年初息口會變負值,其可信性不能忽視。

西班牙流感第二波最致命

至於美國最終會否跟隨日本及歐洲出現政策利率負值,很視乎疫情下半年發展及經濟解封後的反彈情況。正如歐央行行長拉加德周五稱,她最擔心的是疫情會如1918年西班牙流感般出現第二波爆發。

當年3月首宗流感出現在美國軍中,而非西班牙,其後由被派到歐洲戰場的美軍傳入歐洲,夏季疫情收斂,到了冬季,疫情再次大爆發,感染及傷亡人數比3月的第一波嚴重得多,因為病毒變種,整個疫症使全球死了2000萬至5000萬人,而主要發生在第二波。倘今次新冠肺炎在冬天出現第二波爆發,鮑威爾應該冇乜牌打,負利率是必然選擇。

如果市場對美國出現負利率的預期加深,港美息差會進一步拉寬,套息活動將持續衝擊聯滙的7.75強方保證【圖2】,銀行水浸可期,或會重燃本地樓市泡沫。有人認為今年不應像過往般Sell in May,一來是市場對歐美經濟解封後的反彈有憧憬,藉此氣氛把手上投資留至暑假才散水,二來避開美國總統大選最後直路的動盪,以及入冬後疫情可能有第二波。

未來各種可能性都會出現,無謂預設單一可能而押注,好淡平衡較穩陣。黃金應是投資組合中的膽,不過金價今年也頗為波動,宜低吸勿高追。

美5月就業數字恐更差

美國4月份非農職位流失2050萬個,略好過市場預期,失業率為14.7%,數據截至4月12日,未全面反映形勢,所以5月份數字估計會更差。此外,當把臨時失業人數也加入失業大軍,則失業率會上調約5個百分點,這些臨時失業者是因疫情封城,公司暫時停業而失去工作,官方相信一旦經濟重啟,他們可以很快上崗。

然而,失業率數據所依賴的調查,回應率比正常低13個百分點,令數字的準確性也打了折扣。

數字是死的,市場如何演繹才重要。數字沒有預期般差,美國債息上升,負利率的疑雲亦稍為紓緩,美元轉強,金價回落,但幅度不大,道指周五開市早段漲約300點。

本周各州經濟開始有不同程度的恢復,下周重啟後實況數據料會更多,經濟復甦力度有多強,可以有個譜。

 

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