2020年4月2日
本欄上次探討過美國聯儲局如何支援企業商業票據,這次探討另一救市措施,就是穩定貨幣市場基金,目的是讓這類基金繼續發揮影子銀行的功能,向企業供應短期流動性。雖然美國貨幣市場基金獲得聯儲局「撐腰」,但隨着長短債息差擴闊,這類基金在現階段未必是好選擇,美國長期國債及投資級企業債的機會應更佳。
貨幣市場基金透過買入國庫券、存款證、商業票據等短息工具,以及與交易對手訂立回購協議(repo agreement)賺取利息,為投資者提供不算高但穩定的回報。這類基金扮演着影子銀行的角色,把投資者的「存款」透過回購協議及買入商業票據,向企業發放短貸。
儘管貨幣市場基金風險較低,在金融危機發生時也未必可獨善其身,例如在2008年金融海嘯時,美國著名的貨幣市場基金Reserve Primary Fund因持有雷曼票據而損手,每單位資產淨值跌破1美元面值(break the buck),觸發該基金行業的贖回潮。
有鑑於金融海嘯的經驗,聯儲局最近一連串救市措施中,便包括貨幣市場基金流動性機制(MMLF),開宗明義是要協助有關基金應付投資者的贖回需求。根據機制,波士頓聯儲銀行向基金提供抵押貸款,可接受抵押品除了國庫券、存款證及商業票據等之外,回購協議的應收賬款也在考慮之列。
美國貨幣市場基金規模再創新高,截至3月25日,總資產規模已達到4.22萬億美元,按周急增2857億美元(近7%),主要是資金湧入美元貨幣市場避險。不過,並非所有貨幣市場基金都可循該機制獲得聯儲局借款,只有優先類(Prime)基金及一些稅務豁免基金可以參與,這類基金佔美國貨幣市場基金整體規模不足兩成。
與美債息差拉闊近4厘
即使部分基金獲得聯儲局支援,美國貨幣市場的吸引力未來有機會逐漸下降,因為隨着聯儲局大幅減息,長短債息差擴闊,收益率曲線已從倒掛回復向上傾斜。【圖1】顯示美國貨幣市場基金規模與收益率曲線的關係,當曲線倒掛時,意味短債收益率比長債還要高,自然吸引資金流入短息工具,迅速推高貨幣市場基金規模。
近期長債收益率恢復高於短債,倘若情況持續,根據過往經驗,貨幣市場基金規模會逐漸回落,資金從短息工具轉移到長期國債。除此之外,美國國債與投資級別企業債的息差亦在拉闊,從【圖2】可見,有關息差最近一度逼近4厘,為金融海嘯後新高。可以說,對於風險胃納較低的投資者而言,目前在美元貨幣市場以外其實有更多選擇。
倘若從政策角度看,聯儲局大舉減息無疑為刺激美元信貸,維持美元流動性。然而,仍有分析質疑大幅減息的必要性,因為這會誘使資金從短期美元融資市場,轉移到長期國債市場,反而加劇資金壓力,然而,針無兩頭利,貨幣政策的效果有時難以面面俱圓。
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