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2020年3月31日

盧斯 個股策略

中國飛鶴估值不貴候12元吸

永升生活服務(01995)疫市破頂再破頂,反映市場對股票需求兩極化,收益穩定兼有增長的公司不介意被買貴買高,但收益受經濟影響的公司,股價卻可以跌完又跌,思捷環球(00330)近日股價跌幅就頗為急勁。

中國飛鶴(06186)是中國品牌嬰幼兒配方奶粉公司,屬必需品消費股,理應具一定抗跌能力,而早前公布業績後也獲大行好評,股價走勢偏強,若沽出經濟周期股,可以考慮換馬加入中國飛鶴。

中國飛鶴去年全年營業額137.22億元(人民幣.下同),按年升32%;純利39.35億元,按年勁增75.5%;每股盈利0.48元,派末期息0.1943港元。

據業績指出,中國飛鶴的嬰幼兒配方奶粉產品通過內部研發配方,密切模擬中國媽媽的母乳成分,從而根據中國寶寶的生物體質,實現關鍵成分的最佳平衡目標。該公司提供多樣化產品組合,以不同的價位滿足廣泛的客戶群。除超高端和高端類別,亦提供一系列知名品牌,涵蓋普通嬰幼兒配方奶粉系列以及其他產品,如成人及學生奶製品。

期內高端嬰幼兒配方奶粉產品系列營業額達到94.11億元,按年增長41.4%,佔總收入68.6%;普通嬰幼兒配方奶粉收入31.26億元,增長約23%,佔總收益22.8%;其他乳製品及營養補充品收益共佔約8.6%。

由於相對較高毛利率的高端嬰幼兒配方奶粉產品系列,在2019年銷售佔比增加,期內毛利率由67.5%提高至70%。因毛利率上升,同時其他成本控制得宜,令中國飛鶴錄得盈利升幅遠高於收入增幅。期內銷售及經銷開支增長約5.1%,其他開支減少18.9%,在同期收入增長達32%之下,算是頗理想的成本控制。

里昂評為行業首選

業績報告指出,疫情發生後該公司快速反應,率先將面對面消費者教育活動從線下轉移到線上。中國飛鶴推廣人員通過微信群持續與消費者進行互動溝通,並在業內率先開展線上直播活動,邀請權威專家向消費者進行公益講座,期內線上活動量超過線下同期活動的2倍。

中國飛鶴鮮奶供應主要來自黑龍江省,而黑龍江省遠離疫情的中心湖北省;同時與主要鮮奶供應商原生態牧業(01431)簽署了長期戰略合作協議,保障高品質鮮奶的充足供應。

於2020年1月及2月,原奶消耗量按年增長40%以上。其他原材料如脫鹽乳清粉、脫脂乳粉及乳糖等,亦與供應商簽署長期優先供應戰略協議,期間採用增加訂貨量、提前安排發運及調整運輸方式等多種方式保障供應,目前原材料庫存儲備充足。

里昂發表報告表示,中國飛鶴去年純利升75%,高於該行及市場預期,認為即使在新冠肺炎疫情下,其多元化組合、強大的執行力和創新能力,料可擴大市場份額。該行上調中國飛鶴今明兩年純利預測6%至7%,目標價相應由14.7港元升至15.7港元,重申「買入」評級,視為必需品消費行業首選。

中國飛鶴預測2020年及2021年每股盈利分別為0.584元及0.744元,預測P⁄E分別為20倍及15倍,若與蒙牛(02319)比較,對應市盈率分別24倍及18倍。基於飛鶴盈利高增長而估值不算昂貴,可候12港元附近分批吸納。

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