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2020年3月24日

習廣思 信筆攻略

通縮遇上去槓桿 無限量寬難救市

美國近2萬億美元新冠疫情救助法案在參議院未獲通過,美股期指昨天曾經暴跌,再次觸發「熔斷」,拖累港股大插1108點。大行繼續發表驚人的經濟衰退預測,摩根士丹利估美國第二季經濟衰退30%,當經濟萎縮遇上金融市場去槓桿,通縮便會隨之降臨。

由於形勢嚴峻,美國聯儲局又被迫緊急出手,美股昨晚開市前突然宣布「無限量寬」,強調有需要時便無限擴大資產購買規模向市場注資,以保證市場的正常運作。消息一出,美債孳息急回,美股期指也由跌轉升,但美股開市早段仍未止瀉。聯儲局繼續擔起抗疫救市大旗,國會也會接力盡快通過救助方案,但金錢不是萬能,成功抗疫才是關鍵。

正值美國總統大選年,民主共和兩黨在救市方案上本來就不易達共識,偏偏方案予白宮非常大的自由度,民主黨主要反對理由是該「大規模公司救助計劃」缺乏足夠的監督,擔心資金最終用於救助共和黨「自己友」企業,多於用在真正有需要的地方。

中國式居家避疫不易為

民主共和兩黨將自行草擬新的救助法案,經逐點研究及妥協,恐怕要等一頭半個月,到時已錯過最佳救助時機,大量中小微企已等不及倒閉,醫療機構的撥款未到,亦令公共醫療體系不堪負荷。不過,估計民主黨亦不敢冒天下之大不韙,刁難一下共和黨後,便會乖乖通過方案。

到了這個地步,疫症大流行已不足以形容當前惡劣形勢,應稱為致命病毒爆發災難,說是生化危機也不為過。由於歐美各國民眾對防疫掉以輕心,現在才開始居家禁外出,睇怕要等一兩個月才見疫情緩和。不過,這也是基於樂觀推斷,中國式禁外出是由小區開始完全封鎖,歐美能否做到頗成疑問。在英國,民眾在禁止外出後,有些去了沿海城市旅遊,部分就在公園聚集,傳播鏈沒辦法完全中斷。

由聯儲局大手減息、重啟量寬,再到世界各國央行減息放水,暫時而言未能令金融市場停止震盪,歸根究柢,是過去十多年環球低息令金融市場槓桿加得太快太勁,現在是資產貶值、企業盈利大跌、債券降級一齊出現,令去槓桿過程一下子跳到資產恐慌拋售,牽連甚廣。

企債與股市大跌,正在令高淨值富人與各類投資者損失慘重,基金與金融機構以市價計數(Mark to Market)有多少損失,恐也是天文數字,後續會否有金融機構爆煲,值得關注。

另類融資風光不再

曾經為市場提供大量融資的影子銀行、私募基金及創投基金(Venture Capital),亦很可能大規模萎縮。這些另類融資途徑,很多是透過向富人及金融機構集資,再通過銀行融資等途徑槓桿取得更多便宜錢,投向各行各業。現在富人財富大縮水,銀行也落雨收遮,影子銀行去槓桿將常態化。

軟銀集團(Softbank Group)早前宣布,將出售高達410億美元的資產,套現所得的其中180億美元將用於回購股票,剩餘資金則用於償還債務、贖回債券和增加現金儲備。軟銀持有的阿里巴巴(09988)已過了香港上市3個月的禁售期,被視為賣產目標之一,阿里股價昨天跌了7.1%,收報170元,創上市以來收市新低【圖1】,但這卻是軟銀的好消息,收市大漲18%。

新加坡央行周一公布2月核心消費者物價指數按年下跌0.1%,為10年來首次錄得負值,市場原預期升0.1%。機票、酒店、零售價格下滑,將導致各國經濟通縮,這不是減息「放水」解決得了,而是要待經濟快速復元,當通縮預期成為市場主流,股、樓等資產價格也將易跌難升。各國政府極怕系統性風險,救人之餘,也要救經濟和救市,聯儲局昨晚宣布以「無限量寬」應對,相信其他央行也會陸續推出更寬鬆的措施。

企業盈利被削,唔少企業賺錢變蝕錢,用以衡量入市指標的市盈率(P⁄E)可能較難評估股票價值,更多人流行用市賬率(P⁄B)計算撈底價值。亞洲區內股市之中,以南韓、新加坡市賬率最低【圖2】,原因是工業股佔比較重;印度市賬率較高,或由於科技股比例較大。恒指市賬率0.93倍,撇除P⁄B達7倍的騰訊(00700),港股P⁄B更低。

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