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2020年3月20日

畢老林 投資者日記

造淡賺大錢唔係講咁易

3月19日,周四。睇新聞你會一日驚過一日,股債金全線失守,風險避險同聲一哭,連平衡分配資產這一招也不管用,只有美金一枝獨秀,美滙指數破百後拒絕回頭,投資者為保命死抱現金的感覺愈來愈強烈。

這兩天最多人講的是對沖基金面臨集體爆煲,連「鱷王」達里奧(Ray Dalio)掌舵的橋水(Bridgewater Associates)亦難幸免,要以高息大量借入隔夜錢應付贖回潮。所謂衰開有條路,長勝將軍西蒙斯(Jim Simons)創辦的Renaissance Technologies據報老貓燒鬚,本月炒股損手。謠言就如病毒,傳得一個自然傳得第二個,名氣愈大愈有機會「中招」。這跟銀行擠提相似,人的心理總是寧信其有,保本大過天,話之你Ray Dalio、Jim Simons,走得快好世界,資金鬥快撤離,金融風暴自我實現。

基金大孖沙「唔掂」是否虛驚一場,你問我,我問邊個?更有趣的是,急風巨浪總有少數人逆市大賺,早兩日看外電報道,橋水在歐洲企業身上建立了不少淡倉,整體規模逾百億美元。老畢當時還以為,「鱷王」呢鋪得米,豈料翌日便傳橋水出事。大冧市造淡唔係贏到開巷,反而要「借貴利」應急,一般人的直覺自然是:咁都得?

拉勻都係輸

橋水當然矢口否認財務遇上麻煩,真相如何只有「鱷王」自己才知。在下想跟大家分享的是:除非重注押單邊兼做對,否則只要錯嘅多過啱嘅,拉勻計仍然要輸。媒體捐窿捐罅發現橋水造淡歐股,不等於能確切掌握達里奧的建倉意圖,遑論以什麼形式造淡。你不是「鱷王」肚子裏的蛔蟲,開倉目的亦毋須向閣下交代,新聞睇過就算,不必太認真。

早在去年11月,《華爾街日報》便曾報道,橋水以認沽期權(put options)形式賭美股標普500指數及歐洲Euro Stoxx 50指數3月前下跌,當時乃市場上規模最大的淡倉之一。報道一出,達里奧即急不及待澄清,大力否認造淡之說,慌死人睇穿他葫蘆裏賣什麼藥。從時間上看,這批Put今年3月到期,標指2月19日見頂後瀉足三成,以期權的槓桿,獲利肯定倍倍聲,而按《華日》所說的倉位規模,雖不足以完全對沖長倉於近日股災中的虧損,至低限度也可蝕少許多。

問題是,你無法知道橋水在股票以外的投資吉凶,例如賭債息升跌有冇賴嘢、蝕幾多。更何況,以此刻資產市場波動之瘋狂,相關性已亂晒碼,今日啱隨時聽日便錯。媒體聚焦股指淡倉,以為達里奧風光得很,「鱷王」卻啞子吃黃連,一般人自然看不到他狼狽的一面。

值得一提的還有,《華日》於去年底報道中提及的認沽期權,到底是簡單Long Put,抑或涉及多一隻「腳」的Bear Put Spread?後者Long一個價外Put再Short一個更價外的Put,雖可減低成本,惟回報也會因此而封頂,指數跌穿Short Put行使價後,多出來的利潤與建倉者無關。

明天會更好

「鱷王」做straight定做spread,老畢自然不知。在下只想說,唱淡容易造淡難,即使股市差如今天,只要不是單邊重倉,賺大錢並非講咁易。達里奧如果真係咁bearish,這個時候應該笑到見牙唔見眼,又怎會為應付「橋水崩了」一類傳聞而疲於奔命?美股何日見底冇人知,但標指從2月19日歷史高位至本周三跌近30%,為1929年以來第13大熊市。在此送上較今次更厲害(到目前為止)的12次美股熊市,以及見底後一年、三年及五年回報表現【表】。

這次不一樣(this time is different), 任何時候講都唔會有人駁,股市一沉不起的可能性當然不容抹殺。然而,如果閣下不相信逆(疫)境總有一天結束,明天會比今天好,為什麼還要投資?

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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