2020年3月14日
在新冠肺炎疫情嚴重失控,以及沙地阿拉伯出乎意料地向俄羅斯全面開打原油價格戰的背景下,美國及歐洲股市近日屢創近30年來最大的單日跌幅,僅3星期便累計下挫近27%,跌幅之急與2008年10月金融海嘯不遑多讓(15個交易日最多下跌近33%)。在眾多難以估計的風險下,市場明顯出現恐慌性拋售,投資者寧願要錢唔要貨。
暴跌過後,美股確認結束長達11年的牛市而步入熊市,根據高盛最新報告指出,熊市主要分為三類,分別是(1)結構性熊市(Structural Bear Market)、(2)周期性熊市(Cyclical Bear Market)及(3)事件驅動式的熊市(Event-driven Bear Market)。
事件驅動式熊市來去匆匆
一般來說,結構性熊市維持時間平均長達4年(平均跌幅57%),周期性熊市維持約2年(平均降幅31%),而事件驅動式的熊市則最短,平均維持約半年(平均跌幅29%);其恢復所需時間亦最短,約需要15個月便可返回起點。
從今次熊市主要由疫情蔓延全球,可能重挫環球經濟增長的單一事件所致,明顯是屬於驅動式的熊市。歷史上從未發生過由疫情所引致的驅動式熊市,疫情後續對經濟影響的不確定性,令市場充斥着嚴重的非理性拋售。但是,由於股市從歷史高位回落至現水平所用的時間實在太短,亦可能意味着股市恢復的時間可能比市場預期來得更早,例如環球疫情初步受控便可能是重要的股市催化劑之一。
對於長線投資者而言,現時股市已回落至較合理水平(標指今年預測P⁄E約17倍),不失為分段式吸納有良好基本面及穩定現金流股票的時機,或是小幅增加投資組合中的股票持倉,惟不宜過分進取,亦不忘要做好風險管理。
最後,筆者要指出與過往經濟下滑時的情況不同,今次疫情主要影響在需求端方面,造成需求及消費延後,與供應端、產能過剩或金融業等系統性風險關係不大。
另外,市場現時最擔心的是企業受疫情影響下會出現多嚴重的盈利倒退或虧損,並會否釀成企業倒閉潮、失業率上升及經濟周期真的進入長期衰退,令熊市演變成周期性熊市,甚至結構性熊市。現時不少投資者亦密切關注債券市場,特別是高息企業債在未來6至9個月違約風險的上升,以及會否出現投資級別債券被大規模降級的情況(fallen angel risk),這些都是未來數月主要關注重點。
Noble Apex Advisors Ltd.
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