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2020年3月3日

徐意 A股博弈

憧憬基建撐經濟 隧道股份看俏

內地上月製造業及非製造業PMI數據急跌,市場憧憬內地會加大基建投資挽救經濟,昨日炒高基建股及水泥股。其實除了大家熟悉的「基建三寶」之外,A股尚有其他基建股甚具潛力,這次介紹的是隧道股份(600820.SH)。

隧道股份主要從事隧道、路橋、軌道交通、水務、能源等城市基礎設施的設計、施工、投資和運營業務,以及部分盾構設備的製造業務。該公司控股股東為上海城建,持股量約三成,而上海城建由上海市國資委全資所有。

市政公用基建需求龐大

隧道股份去年新簽施工及設計項目訂單約619億元(人民幣.下同),按年增長5%,當中施工項目訂單582.8億元,漲5.3%。以該公司2018年收入372.66億元,以及去年首三季收入277.3億元計,在手訂單相對充裕,有助支持未來發展。

新簽訂單超過九成屬國內項目,不足一成來自海外,與中交建(601800.SH)比較,隧道股份的海外業務比例較少,而且以新加坡為主。不過,該公司背靠控股股東上海城建的支持,透過注資持續擴張國內業務,最近便獲注入上海城建運營集團100%股權,作價5.39億元,該集團從事市政設施管理與維修養護,其他道路、隧道及橋樑工程建築等。

隨着內地城市化發展,市政公用基建需求龐大,其中小城鎮的基建仍較為薄弱,需要大量新建道路、排水、燃氣管網等。一些大城市的基礎設施由於使用年期較長,也需要進行道路拓寬、管網升級改造等,加上上海大都市圈的建設,將保持市政公用基建投資的增長動力。

在投資和運營業務方面,隧道股份目前主要以PPP方式,參與國內城市基建投資和運營。去年該公司投資業務中標金額69.19億元,按年減少48%,相信與整體PPP項目減少有關。

從【圖1】可見,內地市政工程PPP項目數量由2017年12月逾5.1萬個,減少至今年1月約4700個,不過這個數字在過去數月已有回升跡象。

鑑於今年為「十三.五規劃」的最後一年,無論是交通基建抑或是市政工程,都仍有大量項目等待推進。加上新冠肺災疫症爆發,內地上月製造業及非製造業PMI數據急跌,相信中央會加大基建投資挽救經濟,包括加快推進更多交通基建及市政工程。

估值似見底可考慮吸納

隧道股份去年首三季盈利13.89億元,按年多9%,其中第三季盈利5.1億元,增長16%。該股今年盈利預測增長11.7%,但估值已跌至甚低水平,今年預測市賬率0.8倍,預測市盈率約7.8倍,均低於5年均值的負1個標準差【圖2】,在內地要加大基建投資的背景下,相信該股估值再跌空間有限,可以考慮趁低吸納。

 

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