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2020年2月3日

習廣思 信筆攻略

兩大訊號惹恐慌 維穩市場先抗疫

環球股市上周五暴跌,一直領先全球的美股亦頂唔住狂瀉,道指曾跌近700點,收市仍跌約600點。先前美股仍相對強勢,一來是美國經濟獨強,資金一面倒流出新興市場湧入美元資產,二來是大企業業績仍交出好成績,華爾街大戶對後市信心十足。然而,隨着更多國家出現首宗確診新型冠狀病毒肺炎(武漢肺炎),市場才意識到風險近在眼前。

美債息倒掛 美元急轉弱

世衞上周四正式把新型肺炎列為國際公共衞生重大事件,但沒有建議對中國旅遊及貿易採取任何限制,消息令美股由跌200點變倒升逾百點,近年流行的程式買賣因素,很可能致股市被過度推升。

上周五多個歐洲國家包括英國、瑞典、意大利,還有美國及加拿大都陸續出現首宗確診新型肺炎,華府宣布把疫情列為美國公共衞生緊急事件,暫時禁止有傳播病毒風險的人士進入美國境內,消息令美股愈跌愈急。兩個訊號觸發投資者更為恐慌,第一是10年期美債孳息跌低過3個月期孳息,出現倒掛【圖1】;第二是美元大幅轉弱【圖2】,資金輪到流出美元資產。

 

由於更多國家出現確診病例,各國政府很大可能不跟隨世衞指引,而是跟華府一樣採取緊急措施,暫時禁飛中國,也限制中國及曾到中國人士入境。以上措施短期會令中國對外人流大幅減少,卻是非常必要的措施,以病毒潛伏期最長14日計,暫停人流至少14日而令病毒散播風險大幅減少,才是一個國家負責任的做法。

坊間很多分析把今次新型肺炎對中國經濟的影響與2003年沙士比較,但一個很大誤區是今次新冠狀病毒傳播能力遠高於沙士,短時間內確診已破萬宗,另外就是感染病毒者即使未有病徵亦可散播病毒,與沙士患者有明確呼吸道病徵截然不同。

經濟損害遠較沙士嚴重

有研究指出,這種新型冠狀病毒雖與沙士類近,更似是變異進化版,令病毒傳播力更強、殺傷力更大。因此,一兩個帶病毒者已經可以令病毒幾何式傳播下,要消除威脅,至少要兩周都沒有新增確診數字,這肯定不會是短期發生的事。

由1月20日國家主席習近平對新冠狀病毒作出重要指示,至今已經兩個星期,全國跨省交通大幅減少,自上周開始海外確診者陸續出現,可以判斷未來一周將有更多本地及海外確診個案,這是未來市場最大風險。

至於對整體經濟影響,相比17年前造成400億美元損失的沙士,這次新型肺炎對全球經濟的衝擊只會更大。當年中國經濟在世界排名躋身前十不久,加入世貿組織(WTO)也只有一年多,佔全球經濟產值只有4.3%,而房地產這一經濟引擎都尚未定位為支柱產業。

2003年第二季中國增長略為放緩,但全年增長依舊達到雙位數。如今中國經濟體量世界第二,貿易額世界第一,2019年佔全球經濟產值是2003年近4倍,也是近年世界經濟增長主要貢獻者,若國內經濟停擺兩三個月,世界經濟必受嚴重拖累。

雖然中國經濟體積較當年大增,但經濟抗逆能力卻未必及得上當年。與美國持續一年多的貿易戰本已令元氣大傷,國內人口紅利已過,生育率下降,增長動力本身都在流失。更重要的是,中國企業、政府及個人債務負擔沉重,與當年不可同日而語。

根據中國人民銀行數據,中國居民槓桿比率在去年約為60.4%,在世界43個主要經濟體中位處中游,表面看不算太高。不過,2008年金融危機至今,中國居民的槓桿比率從17.9%上升到60.4%,增幅遠遠超過世界平均水平,企業、政府債務近年也升幅驚人。

槓桿率高企 政府負債重

中國不少企業都是計到盡,收入只可應付短期開支及銀行貸款,若未來至少一兩個月收入停頓,多少公司會倒閉結業?內地失業率於年假後勢急升,也是中國要面對難題。其他連鎖效應包括企債違約、理財產品受牽連以至銀行壞賬上升,相信都會隨着疫情延續而陸續曝光。

因此,中國必須爭分奪秒找出應對新型肺炎的方案,容不得再拖下去。封關限制國民出國旅遊公幹,更是必須。中國A股今日復市,按富時中國A50指數期貨【圖3】,估計今日跌幅約在7.2%。人行、財政部等五部委已表明將加大貨幣信貸支持力度,中央全力金融維穩是必然的,但A股才剛進一步開放予外資,太多人為干預也未必適宜,國家資金用於抗疫好過用於買股。

 

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