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2020年1月22日

周慧萍 智識選股

軟件業國產化提速 中軟雲轉型添動力

2019年首11個月,內地軟件業完成銷售6.46萬億元(人民幣.下同),較2018年同期增長15.5%,增速按年提高0.8個百分點。實現利潤總額8260億元,升11%【圖1】。

自主可控提供契機

期內收入和利潤繼續保持較快增長;其中訊息技術服務加快雲化發展,收入3.84萬億元(佔整體59.4%),增幅17.4%,高於全行業平均水平1.9個百分點;雲計算、大數據和人工智能技術全面影響傳統軟件發展領域,平台軟件、App軟件等快速興起,帶動軟件產品收入多增13.8%,至1.78萬億元(佔整體27.6%);嵌入式系統軟件收入7229.8億元(佔整體11.2%),升10.4%。

行業形成了包括雲平台提供商、雲系統集成商、雲應用開發商、雲服務營運商共同參與的完整產業鏈,雲計算已被各行各業視為支撐企業數碼化轉型的核心基礎設施。

據國務院發展研究中心發布的《中國雲計算產業發展與應用白皮書》預測,到2023年內地政府和企業上雲率將超過60%,全棧自主可控雲計算平台有望成為政府和大型企業的主流IT基礎設施,國產替代及自主可控步伐加快推進,為業內具有技術優勢及綜合實力的服務商提供廣寬的發展機遇。

中軟國際(00354)為業內領先企業,在產業創新發展、政企客戶轉型升級中,發揮着龍頭企業的引領作用。集團主要業務為發展及提供訊息科技解決方案服務、諮詢服務、外包服務和培訓服務。

基石業務繼續穩固:

2019年上半年,中軟國際整體收入55.4億元,按年上升15%【圖2】,增長主要來自核心客戶業務穩健增長,雲產品和雲服務等雲智能業務實現高速發展,其中服務性業務為公司主要收入來源,實現收入54.9億元(佔整體99.2%),增長15.2%;軟件產品業務收入4479萬元(佔整體0.8%),升2.8%。

恢復來自華為收入

按服務類型看,技術專業服務收入47.5億元(佔整體85.7%),按年升17.8%;其中服務性收入47.3億元,增長18%。互聯網IT服務收入7.9億元(佔整體14.3%),增加0.7%,其中服務性收入7.6億元,上升0.4%,增幅減慢主要是公司一方面主動進行業務調整,聚焦政府訊息化建設,大力推進雲集服務,導致該部分收入有所下降;另一方面是因為智能製造業務轉移至聯營公司,使報告期內智能製造業務不再合併報表所致。

傳統業務收入45.7億元,按年增長12%,來自華為收入有所恢復,中國平安(02318)、滙控(00005)、阿里巴巴(09988)、騰訊(00700)、百度等客戶規模快速提升,逐漸貢獻較大增量,客戶收入結構有所優化。

新興業務發展潛力大:

新興業務實現收入9.7億元(包括雲產品和服務、大數據和解放號業務),增速31%,主要由於雲服務及雲產品高速增長,抵消解放號平台收入下滑影響;雲智能業務隨着華為、阿里、騰訊等公司雲業務滲透快速增長,期內公司成為首批華為雲鯤鵬凌雲戰略級夥伴,與鯤鵬雲展開深度合作。

費用率上調拖累盈利

公司將繼續實行Z計劃,對接解放號生態,以SaaS服務的形式輸出公司的招聘全流程管控、人力資源管理等外包業務管理能力,降低人力成本並縮小管理半徑,營運成效有望逐步顯現。

雲業務料成增長引擎:

去年12月公司宣布,與華為、重慶市經濟和信息化委員會、重慶兩江新區管理委員會簽署四方戰略合作協定,在重慶攜手打造AI創新中心,四方將利用各自優勢資源及能力,整合內地現有晶片、軟件及終端等產業資源,拓展更多人工智能應用場景,建設數字經濟產業高地。

這次合作令公司與華為鯤鵬產業的進一步有機融合奠定了基礎,預期隨着華為鯤鵬雲在各省市的逐步推進,旗下雲智能業務有望加快放量。

借貸增負債比率微揚

2019年上半年,中軟國際整體毛利率28.3%,按年下跌0.6個百分點【圖3】,主要是華為業務人員流動令人工成本上升,三項主要費用率合計21.3%,上調1.2個百分點,其中研發及財務費用增幅較明顯,導致利潤增長承壓,邊際利潤率6.5%,降1個百分點;盈利3.6億元,多賺1.1%;期內銀行貸款有所增加,公司由淨現金變為淨負債比率約16%。

技術分析:中軟國際早前突破成交量密集區頂,EJFQ勢頭能量正面,表現跑贏恒指,只要不失20天線支持則無轉淡風險【圖4】。

估值分析:現價巿盈率5年中位數為13.6倍,參考EJFQ.com FA+資料,中軟國際預測市盈率為13.5倍,與中位數水平持平,估值合理【圖5】。

估值存提升空間

總括而言,中軟國際全面發力雲智能業務,憑藉其與華為合作多年打造的供應商體系,以及軟件工程可信的產品交付能力,產品及服務在市場的影響力不斷擴大,繼續領跑內地IT服務業。

去年公司業務受到大客戶華為方面業務調整而出現波動,今年隨着政府大力推動軟件國產化進程,相信來自華為及其他大型客戶的訊息科技外判業務將增加,業績有望改善,估值具提升空間,短期料繼續跑贏大市。

信報投資研究部

 

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